贛鋒鋰業研究報告：資源端放量，期待公司量增與行業價穩形成共振.pdf

贛鋒鋰業研究報告：資源端放量，期待公司量增與行業價穩形成共振。

鋰：延續震蕩尋底，景氣度上行周期或在 26 年前開啟

行業方面，我們認為鋰在 25 年大概率延續供給過剩，若 25 年需求表現好 于市場預期，則鋰價可能在 7-9 萬元/噸區間震蕩；如果 25 年需求表現弱于 市場預期，則鋰價可能重新跌回至 7 萬元/噸以下，低價能否觸發大型礦山 退出將成為行業供需格局能否反轉的關鍵。綜上我們認為雖然 25 年鋰價走 勢存在不確定性，但無論何種情況發生，26 年行業景氣大概率均向上。

鋰資源及加工品為公司主營業務，鋰價下跌導致公司 23 年以來業績承壓

公司歷經多年整合擴張實現全產業鏈布局，為全球鋰行業龍頭。其中鋰資源、 鋰鹽加工為公司主要盈利點，據年報披露，23 年公司鋰系列產品毛利貢獻 占比高達 67%。整體業績方面，受鋰價下跌影響，公司 23 年歸母凈利潤下 降 75.87%至 49.47 億元；2024Q1-Q3 歸母凈利潤-6.4 億元，同比轉虧。

公司在行業周期底部加快資源端建設，靜待鋰價企穩后業績修復

伴隨阿根廷 CO 項目逐步爬坡疊加馬里鋰輝石項目已于 2024 年 12 月 15 日 投產，公司 25 年較 24 年的鋰資源端權益產能增量約 5 萬噸。根據我們測 算公司 25 年鋰資源權益產能超 13 萬噸，鋰鹽產能超 20 萬噸，無論是鋰資 源還是鋰鹽端均處于行業領先位置。同時未來增量依舊可期，我們判斷鋰價 在 26 年前企穩止跌，量利同升將使得公司未來業績修復增速更具優勢。

不同于市場觀點

市場對于 25-26 年鋰價的判斷基于靜態供需來看仍然偏弱，但我們認為礦端 出清或大概率提前到來。公司層面，市場認為公司布局的鋰資源成本優勢并 不顯著，但我們認為在鋰價結束大幅下跌階段進入震蕩回升周期時，公司盈 利的修復幅度相對行業其他公司更大。