許繼電氣研究報告：特高壓直流建設加速，網內外業務穩步發展.pdf

許繼電氣研究報告：特高壓直流建設加速，網內外業務穩步發展。底蘊深厚，業務清晰。公司最早可追溯到上世紀四十年代，1970 年遷至許昌成立許昌繼電器廠，擁有悠久的電氣設備設計制造經 驗，2022 年 12 月，許繼電氣成為中國電氣裝備集團一級子公司， 迎來新的發展階段。作為能源電力裝備制造業的領先企業，公司聚 焦“源、網、荷、儲”四大領域，在電網傳統優勢業務的基礎上， 向源、荷、儲延伸，提供“雙新”整體解決方案能力。公司業務板 塊為智能變配電系統、直流輸電系統、智能電表、智能中壓供用電 設備、新能源及系統集成、充換電設備及其它制造服務六類。公司 歷史業績出色，2018 至 2023 年，公司營收 CAGR 為 15.73%，歸 母凈利潤 CAGR 達 34.08%。2024 年前三季度，公司實現營收 95.86 億元，同比下降 10.11%，歸母凈利潤為 8.95 億元，同比增長 15.88%。

特高壓直流建設加速，公司業務持續收益。東西部電網間多回直流 異步聯網需求以及風光大基地建設配套外送需求下，特高壓直流輸 電線路建設加速推進。截至 2024 年 12 月，總計有 5 交 12 直共計 17 條線路待核準開工，預計 2025 年-2026 年，預計年均迎來 2-3 條交流、6 條直流線路的核準開工，支撐特高壓行業延續高景氣。 柔性直流特高壓天然適配新能源外送需求，但受制于成本高昂，尚 未大范圍建設，隨著核心元器件的國產化率提高，以及現有柔直線 路建設運營經驗提升，未來柔直線路有望成為新能源外送的主要載 體。公司作為特高壓直流換流閥和直流控制保護系統的核心供應 商，預計長期受益于特高壓直流線路建設。

電網投資迎來周期性修復，利好公司網內業務。電網/電源投資不均 衡有望從 2024 年起得到改善，十四五期間，國家電網、南方電網 分別計劃完成電網投資約 2.24 萬億元、0.67 萬億元，合計規模近 3 萬億元。國網年均投資額有望維持在 5000 億以上，電網投資預計 進入穩步增長期。公司主業智能變配電、智能中壓供用電板塊的主 要產品如繼電保護設備、開關柜等市場占有率穩定。配網建設持續 推進，配網智能化進程下智能電表替換和升級需求不斷增長，2025 年的市場預計將更加活躍，招標規模和金額有望擴大。公司積極拓 展智能電表海外業務，2023 年，國際市場訂單增幅明顯，簽訂智 利 AMI 二期、意大利中壓計量等項目。

網外業務開辟公司業績增長新領域。 公司網外業務涉及儲能、氫能、 充換電等業務。儲能方面，截至 2023 年，儲能變流器累計出貨 5.5GW 以上，儲能關鍵技術得到長期的應用驗證，并實現了大規模應用。氫能方面，公司設立氫源技術分公司，聚焦 IGBT 制氫電源， 自主研制的 IGBT 型智慧制氫電源順利通過系統測試，實現了 IGBT 型制氫電源在 200 標方質子交換膜（PEM）電解水制氫系統中的首 臺套應用；充換電方面，公司是目前國內技術水平較高的電動汽車 智能充換電系統制造商，商用車換電市場占有率第一，商用車自動 多箱換電、大功率充電、無線充電等技術實現行業領先。截至 2023 年，累計供貨 30 余萬臺公共充電樁，其中公共直流樁 13 萬臺，充 換電產業基地具備年產 10 萬臺交直流充電樁，220 套成套設備的 生產能力。