平高電氣公司研究報告：經營穩中有進，訂單和研發儲備支撐十五五增長.pdf

平高電氣公司研究報告：經營穩中有進，訂單和研發儲備支撐十五五增長。電網投資換擋提速，新興產品打開成長空間。投資節奏上，26 年國網 總部設備類物資一批次中標金額同比+103%，特高壓投資有望重啟高 增。投資重心上，配電網預計將成為兩網“十五五”投資重點，配網 占電網投資比重已從 24 年 40.2%提升至 26Q1 約 55%。新產品上， GIL 有望受益于總投資 1.2 萬億元的雅下水電超級工程；固態斷路器綜 合優勢突出，或將成為 AIDC 直流系統保護遠期的理想選擇。

階段性交付偏弱不改公司“十五五”高景氣。公司 25 年收入 125.17 億元，同比+0.93%，主要受特高壓項目確收節奏放緩和部分配網產品 招標模式切換影響；歸母凈利潤 11.20 億元，同比+9.45%；毛利率/ 凈利率為 23.92%/9.82%，同比+1.56pct/0.80pct，主因產品結構優化、 精益生產及加強費用管控。截至 25 年底，合同負債 17.30 億元，同比 +44.42%，支撐 26 年 126-136 億元（同比+0.7%-8.7%）營收目標。

高壓+配網共振，公司有望加快增長。①高壓業務：26 年特高壓項目 加速交付驅動 1000kV GIS 量利齊升，27-28 年項目儲備依舊充沛， 我們預計 26/27 年 1000kV GIS 交付量有望達到 15/20 間隔。②配網 業務：區域聯合集采影響“短空長多”，25H2 配網部分產品中標價格 已有所修復。公司 25 年配網業務核心子公司經營向好，市占率長期亦 有望提升。③國際業務：戰略調整持續推進，聚焦單機業務，盈利能 力有望逐步顯現。④運維檢修及其他業務：25 年盈利能力回升，后續 將錨定電力裝備布局，堅持輕資產運營，有望成為業績增長點。