思源電氣研究報告：民企龍頭平臺化布局，海內外齊發力.pdf

思源電氣研究報告：民企龍頭平臺化布局，海內外齊發力。電力設備民營龍頭，穿越周期α明顯。公司從避雷器監測儀起家，逐步延伸至一、二次設備、EPC等業務，成長 為民營電力設備企業龍頭，近五年收入復合增速超20%，彰顯強阿爾法屬 性。伴隨公司在產品端打造平臺生態續力長跑，在市場端加速邁向海外地區， 我們認為公司有望乘全球電網投資向上之風而保持快速成長。

乘電網投資之風，海內外業務齊發力

新能源+穩增長調節需求下我國電網總投資規模有望實現穩步增長，我們認 為24年電網基本建設投資額增速有望達到10%以上。公司在國網輸變電設 備中標份額穩定，位居行業前列；同時變壓器、二次設備等品類布局初具成 效，后續份額有望進一步提升。海外電網投資有望加速，電力設備需求外溢， 國內變壓器等產品出口額高增。公司海外業務有設備直銷和EPC兩種模式， 當前已步入快速增長階段，且公司以高電壓等級產品為主，出海邏輯具備更 強持續性。23年海外新增訂單達到40.1億元，同比增加34%，我們認為 24年海外訂單增速有望進一步提升。

平臺化布局一體化經營，技術與管理優勢顯著

我們認為公司能夠成長為電力設備民營企業龍頭的原因主要有三：1）平臺 化布局：公司借助平臺化策略將體量發展壯大；橫向擴大產業布局，業務多 元化發展；縱向攻克不同電壓等級產品，建立技術壁壘，擴大潛在市場空間。 平臺化的發展策略為公司注入持續增長的動力源泉；一體化經營助力多業務 平臺共享、協同發展。2）技術優勢：持續大力投入研發，鑄就產品核心競 爭力，23年研發費用同比+36.2%；研發費用率7.36%，同比+0.97pct。3） 管理優勢：公司是為數不多具備電網資質的民營企業，管理層穩定，成本、 現金流管控能力較強；股權激勵持續實行，不斷激發團隊能動性。

新興業務空間廣闊，有望帶來新增長點

思源電氣積極布局汽車電子、儲能等新興業務。稊米汽車已經與多家主機廠簽訂 了框架合同，產品包括輔助電源、車載安全系統等，伴隨相關產線逐步完工 投產，我們預計前期定點有望于24年底開始逐步轉化為收入，在汽車電動 化、智能化趨勢下，該業務后續有望維持高速增長。公司儲能業務海內外雙 線布局，已經實現大儲、工商儲、戶儲全場景覆蓋，亦有望在后續為公司帶 來顯著營收增量。公司前瞻性業務布局為公司后續注入持續成長動能。