許繼電氣研究報告：繼往開來，電網老兵邁向新征程.pdf

許繼電氣研究報告：繼往開來，電網老兵邁向新征程。電網二次設備核心供應商，深耕直流輸電領域。公司深度參與我國40余條特高壓直流 輸電工程和1000kV特高壓交流輸電工程建設，為我國直流技術國產化作出重要貢獻。 2010年加入國家電網，迎來快速發展階段，營業收入從2010年的38.55億元增長至2 020年111.91億，復合增速達11.2%。2021年中電裝組建，公司邁入新發展階段，公 司營收從2020年的111.91億元增長至2023年的170.61億元，復合增速達15.1%，發 展進一步提速。公司主營業務主要分為智能變配電系統、直流輸電系統、智能中壓供 用電設備、智能電表、充換電設備及其他制造服務、新能源及系統集成六大板塊。202 1-2023實現營業收入119.91/149.17/170.61億元，同比增長7.14%/24.41%/14.37%； 2021-2023年實現歸母凈利潤7.24/7.59/10.05億元，同比增長1.17%/4.81%/32.42%。 2024Q1，公司實現營收28.10億元，同比下降13.92%，實現歸母凈利潤2.37億元，同 比增長58.73%。

特高壓直流迎來建設高峰，柔直貢獻新彈性。清潔能源大基地送出是特高壓直流建設 核心驅動力。自2021年3月“十四五”規劃發布以來，我國不斷推進以沙漠、戈壁、 荒漠地區為重點的大型風電光伏基地項目建設，規劃總規模約450GW。十四五期間，特 高壓推進順利。十四五期間上半段2021-2022年，特高壓項目核準穩步推進，2021年 核準特高壓直流項目1項。2023年以來，特高壓項目快速推進，2023年核準特高壓直 流項目4項。2024年，截至7月底，已核準特高壓直流項目2項。十五五期間特高壓 直流建設有望維持高位。根據國家電網特高壓工程前期招標信息，當前直流儲備項目 豐富，大部分為配套“沙戈荒”新能源大基地送出，可持續加強。根據此前國家電網 規劃，十四五期間要開工14項特高壓直流工程，預計2024-2025年，總開工量達9項， 剩余7項儲備項目在十五五初期開工。柔直技術路線確定性強，技術壁壘高。柔直更 加適配風光大基地送出，理論上可以按照新能源實時功率輸送電能；另外，柔直能夠 解決受端多直流饋入引起的電網安全性問題。柔直特高壓項目進度有望加速。2024年 7月，歷史上首條±800kV兩端柔直特高壓項目甘肅-浙江特高壓工程獲核準，總投資 達353億元。另外，根據國家電網公司前期招標情況，蒙西-京津冀、藏東南-大灣區、 甘肅-四川、疆電入川渝等特高壓項目均全部或部分采用柔直技術，柔直特高壓建設有 望進入高速發展階段。

電網投資上行期，基礎業務穩健增長。（1）總量：電網投資增速加快，迎來高景氣周 期。根據央視新聞報道，為加快構建新型電力系統，促進新能源高質量發展，推動大 規模設備更新改造，今年國家電網全年電網投資將超過6000億元，比去年新增711億 元。南網對外公開正全面推進電網設備大規模更新，預計2024年至2027年，大規模 設備更新投資規模將達到1953億元，按3.5年期限計算，年均投資558億。（2）智能 變配電：行業穩健增長，公司是核心供應商之一。根據國網招標信息，2024年國網輸 變電設備1-3批次中標金額總計約433億，同比增長7.62%。未來特高壓建設持續，主 網配套有望保持穩健增長。公司變電業務布局完備，繼電保護是核心產品，2022年以來，公司繼電保護份額相對穩定，是前 6 大供應商之一。配網政策發力，未來配網建 設節奏有望加強。2025—2027 年，國家能源局運用配電網發展指標評價體系逐年對各 省（區、市）和有關重點城市開展配電網發展評估，我們預計未來配網建設落地剛性 和節奏有望加強。公司配電領域主要產品是配電主站系統、配電終端、一二次融合設 備等。公司是國內較早專注配電業務的企業之一,歷經二十余年,已成為國內配電自動 化領域的核心設備供應商和系統集成服務商，為北京城區、山東省域等百余城市提供 了17萬套配網自動化成套設備及170余套主站系統。（3）電表：國內處于景氣階段， 集團助力海外業務發展。國南網智能電表招標正處于景氣階段。