大秦鐵路研究報(bào)告：西煤東運(yùn)核心資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健現(xiàn)金價(jià)值凸顯.pdf

大秦鐵路研究報(bào)告：西煤東運(yùn)核心資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健現(xiàn)金價(jià)值凸顯。西煤東運(yùn)國(guó)鐵龍頭，百億利潤(rùn)分紅穩(wěn)健。發(fā)展情況：大秦鐵路是國(guó)鐵集團(tuán)旗下鐵路煤炭運(yùn)輸上市龍頭平臺(tái)。公司設(shè)立 于2004年，并于2006年登陸A股市場(chǎng)，實(shí)際控制人為國(guó)鐵集團(tuán)、控股股 東為太原局集團(tuán)，2020-2021 年太原局集團(tuán)累計(jì)增持公司1.49億股，彰顯 對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心，截至24H1末持股比例為52.9%，股權(quán)集中度較高。

主營(yíng)業(yè)務(wù)：貨運(yùn)為主，客運(yùn)為輔，收入規(guī)模維穩(wěn)。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司主 要經(jīng)營(yíng)鐵路客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其中貨運(yùn)業(yè)務(wù)為收入主要來(lái)源，占比約 70% 80%，客運(yùn)業(yè)務(wù)次之，占比約5%-15%，而其他收入主要系公司向國(guó)內(nèi)其他 鐵路運(yùn)輸企業(yè)提供服務(wù)獲取的收入，并為其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)提供委托運(yùn)輸管 理服務(wù)，以及少部分材料物品銷售、維修、勞務(wù)、裝卸等業(yè)務(wù)收入。

財(cái)務(wù)情況：百億利潤(rùn)現(xiàn)金流充裕，帶來(lái)穩(wěn)健分紅能力。2017年起公司歸母 凈利潤(rùn)開(kāi)始企穩(wěn)在百億元規(guī)模以上，2022 年受疫情影響歸母凈利潤(rùn)同比下 降 8.1%至 111.96 億元，但 23 年防疫政策優(yōu)化后當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 119.30 億元，同比增長(zhǎng)6.6%，23年盈利現(xiàn)金比例1.27倍，現(xiàn)金覆蓋能力穩(wěn)健。

分紅情況：根據(jù)23年度權(quán)益分派實(shí)施公告，公司派發(fā)現(xiàn)金股利69.29億元， 分紅比例58.1%，每股分紅0.38元；2024年公司實(shí)施半年度利潤(rùn)分配，中 期擬現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)期并表歸母凈利潤(rùn)的40.2%。公司《2023年-2025年 股東分紅回報(bào)規(guī)劃》承諾除特殊情況外，公司每年應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金方式分配股 利，現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)總額的55%，且在有條件的情況下 可以進(jìn)行中期利潤(rùn)分配。公司自2006年上市至2023年現(xiàn)金分紅1060.48 億元，平均分紅比例高達(dá)54.4%。

坐擁核心資產(chǎn)“大秦線”，經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋“晉陜蒙”

公司核心資產(chǎn)大秦線作為國(guó)內(nèi)首條重載鐵路，全長(zhǎng)658公里，營(yíng)業(yè)里程僅占 2022 年 15.5 萬(wàn)公里國(guó)家鐵路營(yíng)業(yè)里程的0.4%，但貨運(yùn)量占到了2022年 國(guó)鐵煤炭貨運(yùn)量的14.5%?；诤诵馁Y產(chǎn)大秦線，公司本部向外拓張多條煤 炭運(yùn)輸線路，目前本部所轄線路包括大秦線等運(yùn)輸干線9條，口泉線、寧岢 線等運(yùn)輸支線8條，合計(jì)營(yíng)運(yùn)里程達(dá)2582公里。此外，公司參股西煤東運(yùn) 另一條“大動(dòng)脈”朔黃鐵路41.16%股權(quán)，線路全長(zhǎng)594公里，于2000年 5 月開(kāi)通，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2023年貢獻(xiàn)投資收益24.68億元，占投資收益比重 97.2%；于 2019年增持浩吉鐵路股權(quán)比例至10%，線路全長(zhǎng)1814.5公里， 于2019年下半年開(kāi)通，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好，2023年貢獻(xiàn)投資收益0.76億元， 同比大幅增長(zhǎng)（2022年為-0.19億元）。

線路運(yùn)量短期有望回升，中長(zhǎng)期具備三層安全墊支撐

供給端，大秦線設(shè)計(jì)年運(yùn)能為4億噸，按2014年5 月高峰情形單月日均 131 萬(wàn)噸推算，年化運(yùn)能上限可達(dá)4.79億噸，對(duì)應(yīng)2023年全年4.22億噸 的貨運(yùn)量，產(chǎn)能相對(duì)充足；對(duì)應(yīng)近年的年度運(yùn)量峰值4.51億噸（2018年） 也仍有6.3%的運(yùn)力空間。此外從發(fā)車間隔、列長(zhǎng)、車重三方面看，中長(zhǎng)期 擴(kuò)能或仍有空間。

需求端，具體到單個(gè)煤炭運(yùn)輸線路看，某一干線的運(yùn)輸需求情況實(shí)際上更取決于煤源地的產(chǎn)銷情況。大秦線所依托的煤源地分布于晉北蒙西等地區(qū)，其中以山西地區(qū)煤礦為主。綜合來(lái)講，大秦線運(yùn)量需求邏輯仍是跳出電煤需求 周期，具備煤源結(jié)構(gòu)集中化、大宗商品運(yùn)輸結(jié)構(gòu)改革及煤炭運(yùn)輸干線相對(duì)優(yōu) 勢(shì)的“三層安全墊”的托底支撐。