大秦鐵路研究報告：西煤東運大動脈，業績修復預期強.pdf

大秦鐵路研究報告：西煤東運大動脈，業績修復預期強。公司是國鐵集團旗下以煤炭運輸為主的鐵路運輸公司。公司本部 擁有2465公里鐵路里程，核心路產為大秦線。大秦線是我國西煤 東運的核心通道，主要負責保障山西省煤炭外運，2024年煤炭發 運量為3.92億噸，占全國鐵路煤炭運輸量的14%。1H2024，公司 主營業務鐵路貨運收入占比為73%；同時公司參股朔黃鐵路等公司 股權，投資收益14.3億元，占利潤總額比例為18%。受山西省煤 炭減產影響，2024Q1-Q3公司歸母凈利潤為86億元，同比下滑23%。

預期山西省加大保供力度，大秦線運量出現修復。從過往數據來 看，公司業績漲跌與大秦線運量有較強相關性。大秦線在2011年 后貨運量已經可以接近最高運輸量4.5億噸，通過復盤大秦線過 往貨運量變動影響，我們認為影響其貨運量的主要因素包括煤源 地供給端的政策、大秦線分流情況以及進口煤影響。2024年山西 省開展安監以及治理“三超”活動，煤炭減產量超預期，山西也面 臨較大經濟增長壓力。展望2025年，山西省政府明確加大能源保 供力度，煤炭產量或增加3100萬噸以上；預計2025年進口煤增 速放緩，全年小幅增長或維持平穩，對大秦線影響減弱。煤源地政 策寬松下我們預計2025年大秦線貨運量同比增長5%。

短期運價難以提升，可轉債退市后財務費用下降。目前公司實施 國鐵 運價基價，部分線路本線實施煤炭特殊運價，2018年 以后運價沒有調整，預計短期內公司運價難以提升。2025年2月 公司可轉債退市，預計當年利息費用將減少，支撐公司盈利提升。

低估值紅利資產，轉債退市后預期補漲。公司承諾2023-2025年 分紅比例不低于55%，過往股息率大多在5%以上。2024年公司股 價表現滯后于紅利板塊，主要由于187億可轉債轉股使得股本增 多以及大秦線經營數據低于預期。2月可轉債退市后利空因素消 退，公司盈利修復預期強，資產明顯低估，預期股價出現補漲。