京滬高鐵研究報告：坐擁黃金路產，鐵路龍頭未來成長可期.pdf

京滬高鐵研究報告：坐擁黃金路產，鐵路龍頭未來成長可期。高鐵承運量快速提升，鐵路黃金資產上市。1）行業：鐵路發展成效顯著，高鐵規模持續擴大。營業里程上，2008~2023 年，鐵路/高鐵營業里程年均增速為4.7%/32.0%。截至2023年末，高速 鐵路營業里程增至4.5萬公里，占鐵路總里程比例為28.3%。旅客周轉量 上，鐵路已成為最主要的大眾出行方式，2022 年，鐵路周轉量占比為 50.9%，其中高鐵在鐵路中的周轉量占比達到66.7%。

2）公司：京滬線黃金資產，經營穩健坐擁百億利潤。公司線路縱橫首都 北京和經濟中心上海，沿線覆蓋了中國經濟發展最活躍和最具潛力的區 域，運輸需求旺盛，客運量增長迅猛。憑借顯著的區位優勢及高鐵出行需 求的持續增加，公司盈利穩增。2019 年前，公司營收及歸母凈利保持穩 步增長，歸母凈利同比增速保持在10%以上。2023年公司營收/歸母凈利 達到407/115.46億元，較2019年同期+16.7%/+4.3%。

收入源自客票及路網服務，成本整體較穩定。按是否擔當列車，公司業務 可分為本線及跨線業務。本線客票業務主要是公司為乘坐擔當列車的旅客 提供高鐵運輸服務并收取票價款；跨線的提供路網服務業務則是公司向其 他鐵路運輸企業提供線路使用、接觸網使用等服務并收取相應費用等。 2019 年前，兩大主營業務收入基本對半，跨線路網服務業務毛利占比約 六成。2023年，公司本線/跨線業務收入分別為160.8/242.2億元，占比 分別為 39.5%/59.5%。公司營業成本較穩定，其中委托運輸管理費、動 車組使用費、折舊和能源支出為主要成本項，合計占比約90%。

未來展望：票價市場化持續，運量仍有增長。

1）旅客運輸業務：京滬黃金通道，量價有望雙升。旅客運輸業務收入取 決于票價及旅客量情況，二者均有進一步提升的可能。票價端，隨著高鐵 票價市場化機制改革持續推進及大眾人均收入提升、出行需求增加，票價 可能會迎來進一步上漲。旅客量端，可通過提升客座率、增加發車頻次、 增加加長列車車次等方式提升旅客量。

2）提供路網服務業務：南北大通道價值提升，跨線車穩步增加。我們預計 該業務收入增長主要依托于跨線列車車次、運營里程等量的提升。服務價 格由國鐵集團定價，費率相對穩定；業務量大體與跨線車列次、運營里程、 旅客數等正向相關。隨路網逐步完善，公司本線跨線列車調整，跨線車列 次、運營里程、旅客人數等均有望增長，我們預計將帶動路網服務業務量 進一步增加。