京滬高鐵-601816-樞紐重構引千流，“三提”共振鑄長牛.pdf

京滬高鐵在網運分離模式下兼具運輸公司與路網公司雙重角色，高固定成本結構賦予其較高的經營杠桿，新增跨線過路費收入轉化率高，經營護城河深厚。

路網重構方面，京福安徽公司已于2025年首次實現全年盈利。2026年9月雄商高鐵通車將打通商合杭“斷頭路”，合肥未來有望升級為國家級“米字型”全國通道樞紐，京福安徽有望持續承接大批跨線增量。跨線業務邊際歸母凈利率較高，遠期基準情景下有望年化增厚純增量歸母凈利潤。新線貫通將緩解徐蚌段等關鍵運能瓶頸，公司可騰挪稀缺時刻資源，增開高收益的本線列車，實現“跨線遷出、本線補位”的結構性增利。

本線業務方面，公司通過提價、提速、提分紅三重共振實現價值重塑。公司已對京滬本線、合蚌客專提價，未來本線票價仍具上行空間。新一代CR450動車組商用后，運營時速提升至400公里，將縮短單程時間、提升周轉率并打破運能天花板。公司承諾未來三年現金分紅比例不低于歸母凈利潤的55%，預期股息率突破3%。

估值方面，公司PE-TTM及PB均跌破歷史10%分位數，DCF絕對估值對應當前收盤價有較大空間。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為141.80億元、160.20億元、177.42億元，維持“買入”評級。