愛美客研究報告：差異化產品有序接力，多元化前瞻布局未來可期.pdf

愛美客研究報告：差異化產品有序接力，多元化前瞻布局未來可期。公司概況：差異化產品有序接力，疫后業(yè)績有望延續(xù)高增，股權激勵彰顯發(fā) 展信心。公司作為國內醫(yī)美針劑龍頭，代表產品有嗨體、濡白天使等，當前差 異化產品有序接力，在研管線充足，矩陣持續(xù)完善。近年公司業(yè)績持續(xù)高增， 2014-2022 年公司營收 CAGR 為 50.13%，歸母凈利 CAGR 為 60.69%，2023Q1 實 現營收/歸母凈利同比增長各 46%/51%。隨著疫后經濟持續(xù)復蘇，醫(yī)美場景逐 步恢復，公司業(yè)績有望延續(xù)高增。2023 年 3 月公司發(fā)布股權激勵計劃，其業(yè) 績目標以 2022 年為基數， 2023/2024/2025 年營收增長率不低于 45%/103%/174%，凈利潤增長率不低于 40%/89%/146%，高業(yè)績目標彰顯了公司 在疫后快速發(fā)展的信心。

當前矩陣：嗨體獨特定位優(yōu)勢顯著，濡白天使進入快速放量期，新品如生天 使有望成為新增量驅動核心。嗨體頸紋針定位具有獨特性，暫無競品競爭， 預計仍將持續(xù)穩(wěn)健高增。熊貓針定位眼周，主要成分為玻尿酸，與膠原蛋白競 品打出差異化且性價比較高，有望接替頸紋針成為嗨體系列增長主力。童顏針 產品濡白天使 2021 年上市后借助獨特醫(yī)生授權與培訓制度實現產品快速推 廣，經過兩年市場培育后進入快速放量期。2023 年 7 月新品“如生天使”發(fā) 布，延續(xù)濡白天使優(yōu)勢并改進工藝，打開淺層軟組織填充市場新空間，濡白+ 如生的“雙生天使”組合拳將從高光精塑到全層再生，塑造全面部抗衰新 打法。

未來增量：肉毒素有望于 2024-2025 年左右上市，多元化布局長期增長動能 充足。公司與韓國 Huons 公司簽訂協(xié)議引進 Hutox 橙毒產品，該產品有望于 2024-2025 年左右上市，肉毒素市場空間廣闊，目前產品供給較少。此外公司 積極前瞻布局膠原蛋白、面部埋植線、體重管理等細分潛力市場。

核心優(yōu)勢：強消費者洞察實現前瞻研發(fā)，直銷為主終端掌控力強。我們總結 愛美客的核心優(yōu)勢在于具備獨特的消費者需求洞察并針對性開發(fā)創(chuàng)新產品，基 于現有產品從適應癥拓展和復合針劑兩個方向進行產品創(chuàng)新，從而實現產品有 序接力，并且通過直營為主的渠道模式及全軒學院進行產品推廣，同時基于產 品差異化利用線上營銷實現消費者口碑傳播進而打造爆款產品。