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愛美客研究報告：論證愛美客邁向平臺型公司的投資新公式。寫在前面：2023 年以來，市場信心較弱，美護板塊出現(xiàn)大規(guī)模估值回撤，龍 頭愛美客回到上市初的市值水平，核心矛盾或為對于未來增長驅(qū)動力理解的 不一致。市場從行業(yè)β角度或以產(chǎn)品型邏輯理解愛美客，在擔憂醫(yī)美消費、 看到嗨體品牌短期增速放緩而引發(fā)擔憂，但我們認為無論從現(xiàn)有產(chǎn)品線測算 公司營收/歸母凈利潤具備三年翻倍可能性，還是從 25 年公司系列產(chǎn)品有望 獲批后公司或進入平臺型邏輯來看，愛美客市值具備較大向上空間。基于以 上邏輯我們提出愛美客邁向平臺型公司的投資公式=現(xiàn)有產(chǎn)品三年業(yè)績翻倍 +未來新品布局+有望被給予平臺型估值。

醫(yī)美仍為消費第一梯度，滲透率提升空間充足。23 年以來，醫(yī)美仍為消費板 塊中展現(xiàn)出較強韌性的細分賽道。無論從 23 年前三季度還是第三季度增速 來看，我國醫(yī)療美容和醫(yī)美耗材的增速均優(yōu)于其他消費賽道，且 Q3 增速較 上半年略有提升，仍然展現(xiàn)較強的韌性。老客粘性足+新客仍有滲透+新品提 升客單價有望推動醫(yī)美表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于其他消費賽道。未來除了①依靠新材料 推動老客客單價提升以外，若②24-25 年有系列水光適應(yīng)癥產(chǎn)品獲批并覆蓋 不同價位段，以及③國產(chǎn)合規(guī)且高性價比的光電儀器獲批，有望帶動新客滲 透率加速提升。在更長維度中，我國在醫(yī)美材料技術(shù)上持續(xù)突圍疊加消費者 偏好，成熟時期我國醫(yī)美滲透率有望高于美韓。預估 2025/2030 年我國醫(yī)美 滲透率達 5%/10%。

落地到愛美客，中性預估下僅考慮現(xiàn)有管線公司業(yè)績?nèi)攴洞_定性高。1） 嗨體品牌：嗨體系列 2025 年營收有望達 24.2 億元，2022-2025 年 CAGR 達 23%，2030 年嗨體系列有望達 47.9 億元，2025-2030 年 CAGR 或可達 14.7%， 其中頸紋針、熊貓、水光分別有望實現(xiàn) 10.57/21.35/16.01 億元營收。2）天使 系列：2025 年天使系列有望超 20 億元，2022-2025 年 CAGR 有望達 80%+， 2030 年天使系列有望超 50 億元，2025-2030 年 CAGR 有望達 20%+。3）其 他品牌：給予其他品牌 2022-2025 年 3 年 15%復合增速的穩(wěn)定增長。在不考 慮肉毒的情況下，預計 25 年公司營收有望達 50 億元，考慮到公司后續(xù)為發(fā) 展成平臺型公司或需要投入更多費用，根據(jù)我們預測的財務(wù)模型，25 年歸母 凈利潤有望達 31.5 億元，相較于 22 年實現(xiàn) 1.5 倍增長。