四環醫藥-0460.HK-首次覆蓋報告：平臺型醫美新星，盈利有望釋放.pdf
- 上傳者：A*****
- 時間：2026/06/01
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本報告對四環醫藥進行首次覆蓋，給予“增持”評級。公司深耕醫藥行業二十余年，近年來通過“內生+外延”實現向醫美及創新藥的戰略轉型。2025年，公司營收顯著增長，歸母凈利潤轉正，業績拐點顯現。醫美業務成為核心增長引擎，代理大單品樂提葆銷量突破120萬瓶，市占率近22%，并構建了覆蓋超8000家機構的成熟渠道。2025年多款自研醫美產品（童顏針、少女針、水光針）獲批，豐富了產品矩陣，有望通過組合銷售策略打開第二增長曲線。創新藥板塊依托軒竹生物和惠升生物，隨商業化推進虧損大幅收窄，軒竹生物已分拆上市。仿制藥業務作為現金牛，收入占比逐步下降，公司計劃剝離部分非核心資產以聚焦主業。預計2026-2028年公司營收及利潤將持續增長，毛利率及凈利率有望提升。綜合PE和PS估值，給予目標價1.50港幣。
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