揚農(nóng)化工（600486）研究報告：內(nèi)生與外延并舉夯實龍頭地位，母公司賦能助力長期發(fā)展.pdf

揚農(nóng)化工（600486）研究報告：內(nèi)生與外延并舉夯實龍頭地位，母公司賦能助力長期發(fā)展。國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)龍頭，先正達(dá)入主、“兩化”合并協(xié)同效應(yīng)凸顯。公司于 1999 年成立，已成為全球最大的擬除蟲菊酯原藥生產(chǎn)制造商，形成了以菊酯為核 心、農(nóng)藥為主導(dǎo)、精細(xì)化學(xué)品為補充的多元化產(chǎn)品格局，同時也是全球農(nóng)化企 業(yè) 10 強中唯一的中國本土企業(yè)。2021 年先正達(dá)集團正式成為公司控股股東， 先正達(dá)作為全球最大的農(nóng)藥公司、第三大種子公司，將使公司獲得更多研發(fā)支 持和訂單保障，在消除一定業(yè)務(wù)競爭的同時充分享受農(nóng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶來的發(fā)展 紅利。此外，2021 年“兩化”合并完成中國中化成立，在強大的母公司集團的 助力下，公司有望獲得更多資源支持，為后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)、市場拓展 奠定良好的基石。

內(nèi)生與外延并舉，持續(xù)拓寬產(chǎn)能布局夯實自身實力。公司最初以擬除蟲菊酯類 殺蟲劑起家，后續(xù)通過自發(fā)設(shè)立子公司和外延收購持續(xù)拓寬自身產(chǎn)業(yè)鏈布局， 現(xiàn)已擁有殺蟲劑、除草劑、殺菌劑等大類下多種原藥、助劑產(chǎn)品。受益于優(yōu)嘉 三/四期產(chǎn)能的持續(xù)釋放和產(chǎn)品價格提升，公司 22Q1 業(yè)績表現(xiàn)亮眼。后續(xù)來 看，公司優(yōu)嘉四期項目將于 2022 年年內(nèi)全部建成投產(chǎn)，促使公司產(chǎn)能獲得進(jìn) 一步提升。此外，公司于 2022 年 5 月宣布擬于遼寧省葫蘆島市建設(shè)遼寧優(yōu)創(chuàng) 項目，為公司中長期發(fā)展注入新的動力。公司優(yōu)異的經(jīng)營性現(xiàn)金流可以滿足公 司大額且快速提升的資本開支需求，為大規(guī)模產(chǎn)能建設(shè)提供了堅實的后盾。

非專利農(nóng)藥市場持續(xù)擴大，突發(fā)事件影響下農(nóng)藥需求提升價格獲得支撐。由于 創(chuàng)制農(nóng)藥研發(fā)成本和周期逐年提升，創(chuàng)制農(nóng)藥整體投資回報存在下行壓力。而 非專利農(nóng)藥產(chǎn)品應(yīng)用時間長、生產(chǎn)工藝成熟、市場較為穩(wěn)定，項目建設(shè)周期也 較短，能夠廣泛運用于植物保護(hù)市場，因此二十一世紀(jì)以來全球非專利農(nóng)藥市 場份額逐年提升。我國作為全球最大的非專利農(nóng)藥生產(chǎn)國，近年來對國內(nèi)農(nóng)藥 行業(yè)進(jìn)行了整治，促使農(nóng)藥行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，從而利好公司這類行業(yè)龍 頭企業(yè)的發(fā)展。2020 年以來由于新冠疫情的發(fā)生、全球通脹的加劇和俄烏地緣 政治沖突的升級，全球糧食價格明顯走高，高糧價背景下全球農(nóng)戶種植意愿普 遍增強，進(jìn)而帶動全球農(nóng)藥需求的提升。此外，在上述因素的影響下化學(xué)原料 價格持續(xù)走高，農(nóng)藥生產(chǎn)成本提升對農(nóng)藥產(chǎn)品價格形成了較為強力的支撐，從 而使得農(nóng)藥產(chǎn)品價格有望維持在較高水平。