廣信股份研究報告：光氣一體化平臺持續(xù)完善，內(nèi)生外延擴張產(chǎn)品版圖.pdf

廣信股份研究報告：光氣一體化平臺持續(xù)完善，內(nèi)生外延擴張產(chǎn)品版圖。產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)完善帶來成本優(yōu)勢，抗周期波動能力較強： 公司以光氣資源為核心優(yōu)勢，打造一體化平臺優(yōu)勢。核心品種多菌靈、 甲基硫菌靈、敵草隆占據(jù)龍頭地位，行業(yè)話語權(quán)較強，利潤水平保持 較高水平。2021-2022 年公司營收凈利快速增長，把握住了鄰對硝基 氯化苯和草甘膦的景氣周期，并且成功收購遼寧世星藥化 70%股權(quán)， 拓展第三基地生產(chǎn)對氨基苯酚與香蘭素，整體凈利潤邁入 20 億體量。 2023 年公司 30 萬噸離子膜燒堿項目投產(chǎn)，形成的收入預(yù)計將較為有 效地對沖中間體及原藥價格下滑的影響；同時 4 萬噸對氨基苯酚擴 建項目計劃年內(nèi)投產(chǎn)，以量補價將支撐品種整體利潤，并且原料對硝 基氯化苯由廣信自供，進一步降低了生產(chǎn)成本。后續(xù)噁草酮、噻嗪酮、 茚蟲威、環(huán)嗪酮、嘧菌酯等項目將陸續(xù)建成投產(chǎn)，逐步釋放業(yè)績，形 成新的利潤增長點。截至 2023Q1，公司在手現(xiàn)金超過 85 億元，為后 續(xù)建設(shè)運營等活動提供有力支持。

立足農(nóng)藥原藥及中間體產(chǎn)業(yè)，拓寬多領(lǐng)域光氣化產(chǎn)品，發(fā)展版 圖廣闊： 公司上一輪資本開支主要投向三大原藥的上游關(guān)鍵中間體和公用配 套，在既有龍頭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上實現(xiàn)原料完全自供拉開和競爭對手的差 距。鄰對硝基氯化苯、熱電、碼頭、氯堿等項目已順利全部投產(chǎn)，實 現(xiàn)了僅需要外購苯、煤炭、原鹽等大宗商品即可實現(xiàn)終端原藥生產(chǎn)的 目標。目前公司正致力于光氣產(chǎn)業(yè)鏈新品種的拓展，包括內(nèi)生的噁草 酮、噻嗪酮、茚蟲威等，以及外延收購的世星藥化的對氨基苯酚、香 蘭素。光氣資源壁壘高、生產(chǎn)資質(zhì)準入門檻高，而公司光氣資源富余 且連續(xù)多年安全穩(wěn)定生產(chǎn)，未來將進一步拓寬光氣化產(chǎn)品。同時，遠 期發(fā)展方向包括向農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈下游制劑端延伸以及進軍新材料和醫(yī) 藥市場等，并會根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展的需要在適當(dāng)?shù)臅r機進行收購和兼并， 不斷豐富公司的產(chǎn)品線，發(fā)展版圖廣闊。