潤豐股份研究報告：中國自主登記制劑出海龍頭，打造快速市場進(jìn)入平臺，加速Model C業(yè)務(wù)發(fā)展.pdf

潤豐股份研究報告：中國自主登記制劑出海龍頭，打造快速市場進(jìn)入平臺，加速Model C業(yè)務(wù)發(fā)展。公司以農(nóng)藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主，聚焦拉美等海外市場，并具備 一定的原藥一體化生產(chǎn)能力。公司產(chǎn)品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑，主 要為除草劑；產(chǎn)品銷往全球，以南美洲為主。公司在全球打造快速進(jìn)入平 臺，以自主登記模式為主，同時開展傳統(tǒng)貿(mào)易模式及 TO C 模式業(yè)務(wù)。公 司在全球擁有 5 個制造基地，原藥以采購為主，制劑以自產(chǎn)為主。

非專利作物保護(hù)品市場份額持續(xù)擴(kuò)大。2022 年全球農(nóng)藥銷售額達(dá)到 781.93 億美元，同比增長 6.5%。2017 年至 2022 年，全球農(nóng)藥市場規(guī)模的 年均復(fù)合增長率為 4.9%，其中作物用農(nóng)藥市場規(guī)模的年均復(fù)合增長率為 5.0%。非專利作物保護(hù)品市場份額持續(xù)擴(kuò)大，根據(jù) Phillips Mcdougall 預(yù)測，2023 年全球?qū)⒂?166 個農(nóng)藥專利到期，新增市場價值將超過 110 億 美元。

公司挖掘非專利作物保護(hù)品市場機(jī)會，布局專利到期或即將到期的農(nóng)藥， 開展自主登記業(yè)務(wù)，存量登記證具備先發(fā)優(yōu)勢，布局新登記證為未來業(yè)績 驅(qū)動引擎。公司存量登記證的數(shù)量多，且擁有部分跨國公司不具備的多個 登記證，收獲了許多跨國公司客戶，公司存量登記證具備先發(fā)優(yōu)勢。另 外，公司布局新登記證為未來業(yè)績驅(qū)動引擎。公司自主登記業(yè)務(wù)分為四個 階段，目前處于將 A 市場優(yōu)秀的某產(chǎn)品率先嫁接到尚無該產(chǎn)品的 B 市場的 第二階段，正在摸索基于自有 TO C 團(tuán)隊以及合作專業(yè)機(jī)構(gòu)田間地頭的認(rèn) 知篩選開發(fā)出公司獨有的獲得專利保護(hù)的制劑產(chǎn)品、生物農(nóng)藥和生物刺激 素的第三階段的方法論。四階段的逐步落地將推動公司持續(xù)增長。

立足南美，進(jìn)軍全球。2022 年公司收入近半來自南美洲，且公司南美洲收 入增速快于南美洲農(nóng)藥使用主要國家巴西、阿根廷的農(nóng)藥規(guī)模增速，公司 在南美洲地區(qū)持續(xù)獲取市場份額。2016-2021 年巴西農(nóng)藥市場規(guī)模 CAGR 為 5.5%，阿根廷農(nóng)藥市場規(guī)模 CAGR 為 3.3%，而公司南美地區(qū)收入 CAGR 為 18.35%。此外，公司計劃采用并購與自建結(jié)合的方式打開歐洲市場。公司 在歐洲并購西班牙 Sarabia 公司，獲取在歐盟更多的活性組分登記證，完 成了歐盟市場戰(zhàn)略規(guī)劃的研討，明確了歐盟市場的產(chǎn)品登記投資規(guī)劃，快 速地進(jìn)行了團(tuán)隊尤其是歐盟登記團(tuán)隊以及 SARABIA 西班牙市場 TO C 團(tuán)隊 的充實，已經(jīng)構(gòu)建完成了強(qiáng)有力且高效工作的中西合璧的歐盟登記團(tuán)隊， 會早于預(yù)期進(jìn)度并在 2024 年底開始將陸續(xù)在不同歐盟國家獲得不少產(chǎn)品 的登記，自 2025 年開始?xì)W盟市場會開始給公司業(yè)績助力。公司對于美 國、加拿大的產(chǎn)品篩選和登記投入已經(jīng)全面啟動，這兩個國家的登記周期 均大約為 2-2.5 年左右。對于國內(nèi)地區(qū)，公司傾向于伺機(jī)通過購并進(jìn)行國 內(nèi)市場的拓展。

發(fā)力渠道和品牌端，加速 Model C 模式發(fā)展。公司在 2021 年開始在更多 國家推行 Model C，Model C 目前尚在起步期或快速成長期，這些國家 Model C 的快速成長會給公司毛利率的持續(xù)提升提供堅實的基礎(chǔ)。同時公 司還繼續(xù)在更多國家推進(jìn) Model C，會有更多國家持續(xù)進(jìn)入快速成長期。 截至 2022 年底，公司已有海外制造基地以及海外 30 多個國家 To C 團(tuán)隊 的成功經(jīng)驗和方法論，對于海外制造以及 To C 業(yè)務(wù)沒有難度上的跨越。 公司計劃將在 2024 年底完成在不少于 25 個新增目標(biāo)國自建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊開展 自有品牌的 B-C 業(yè)務(wù)。公司 TO C 業(yè)務(wù)團(tuán)隊均為本土化招募，選拔優(yōu)秀人才進(jìn)行應(yīng)收賬款風(fēng)險管控，采用中信保予以保險覆蓋業(yè)務(wù)，極大地降低了 應(yīng)收賬款風(fēng)險。