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潤豐股份研究報告：：平臺壁壘持續(xù)強化，出海價值亟待重估。出海平臺壁壘在持續(xù)迭代加強：由于公司近年在行業(yè)下行周期利潤出現(xiàn)較大波動， 疊加國內(nèi)同行開始積極出海布局，公司的壁壘看似在削弱，長期價值似乎存疑。但 我們認(rèn)為，從具象到抽象，公司的壁壘在不斷加強，體現(xiàn)在登記布局、商業(yè)化能 力、團隊建設(shè)三個方面。登記布局上，公司基于終端市場的產(chǎn)品組合需求進行前瞻 布局，數(shù)量級領(lǐng)先；國內(nèi)企業(yè)出海主要圍繞自產(chǎn)原藥大單品布局，且優(yōu)先拉美、東 南亞等地區(qū)，而公司巴西登記證存量和增量都遙遙領(lǐng)先，且已經(jīng)布局了歐美等更高 壁壘市場。商業(yè)化上，公司已進入出海深水區(qū)，聚焦高難度但高利潤率區(qū)域、模式 和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的商業(yè)化進程，進一步拉開與同行的差距。團隊養(yǎng)成上，壁壘最抽象也 最難以復(fù)制，公司形成了中外搭配的國際化陣容，尤其是沉淀了一支迎難而上的長 期駐外深耕團隊，背后是公司企業(yè)家精神自上而下的表達。紙上得來終覺淺，絕知 此事要躬行，當(dāng)我們還在糾結(jié)該不該出海，從哪里出海，出海走多遠的時候，公司 已經(jīng)在出海硬件和軟件的支撐上進行了多輪迭代，壁壘不斷穩(wěn)固加強。

出海價值有望迎來重估：公司壁壘持續(xù)加強，出海依舊是藍海，首先將在個體層面 通過持續(xù)成長實現(xiàn)自我價值。行業(yè)層面，在需求側(cè)公司有望打破傳統(tǒng)跨國公司在終 端市場的壟斷格局，在產(chǎn)品力、性價比等方面為全球種植者創(chuàng)造價值；供給側(cè)，公 司堅定出海是企業(yè)對國家治理能力信心提升的體現(xiàn)，系列政策為本土企業(yè)出海提供 堅實后盾，過去我們通過并購海外農(nóng)化巨頭實現(xiàn)“引進來”，今天我們看到以公司 為代表的本土龍頭“走出去”，在終端市場趟出一條中國人自己的路；公司形成的 壁壘對于行業(yè)出海而言是寶貴的經(jīng)驗財富，這也是公司為供給側(cè)創(chuàng)造的價值。

經(jīng)營環(huán)境迎來向上拐點：一方面全球農(nóng)化去庫周期基本完結(jié)，需求修復(fù)且旺盛，帶 來景氣底部超跌修復(fù)的動力，助力公司利潤回暖。另一方面，過去對公司帶來顯著 沖擊的外部匯率當(dāng)前趨于穩(wěn)定，拉美客戶壞賬危機也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機。穿越周期底部， 公司有望展現(xiàn)經(jīng)營向上拐點，將強化市場對公司長期壁壘和價值的認(rèn)知。