揚農化工（600486）研究報告：新格局，新體系，新未來.pdf

上傳者：S***
時間：2022/06/15
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揚農化工（600486）研究報告：新格局，新體系，新未來。全球糧食作物漲價背景下，農藥行業景氣有望維持供給端：全球農藥行業深度整合，行業競爭格局優化，頭部效應明顯。據世界農化網，2020年全球前4大農化巨頭(先正達、拜耳作物科學、巴斯夫、科迪華)的銷售額全球市占率50%，揚農化工是全球第十大農化企業。需求端：受新冠疫情和極端天氣的影響，疊加全球通脹高企，全球糧食作物價格走高帶動農民種植積極性，種植相關的農資投入增加，預計農作物價格仍延續上漲趨勢，農藥行業有望維持景氣。價格端：主要農藥價格同比改善明顯，疊加上游原材料價格回落有望帶來行業盈利修復。

研產銷一體化的綜合性農藥巨頭，優嘉四期項目和葫蘆島項目持續發力

公司原藥+制劑全面發展，主營產品行業領先，盈利韌性強。2002-2021年，公司營業收入CAGR 21.3%，歸母凈利潤CAGR 22.9%。原藥：公司是國內擬除蟲菊酯龍頭，全產業鏈一體化優勢明顯；麥草畏產能全球第一，草甘膦IDA工藝環保優勢顯著；新建+外延深入布局殺菌劑，三大農藥業務全覆蓋。制劑：附加值更高帶來新的業績增量，2019-2021年，營收貢獻平均20.0%，毛利貢獻平均28.7%。優嘉三期、四期將成為業績增長點，優嘉三期已于2020年三季度建成投產。優嘉四期第一階段6000噸硝磺草酮、3800噸聯苯菊酯、 3000噸苯醚甲環唑、1000噸氟啶胺已于年初試生產，剩余3510噸擬除蟲菊酯、2000噸丙環唑和500噸中間體預計今年年底建成，保障公司中期成長。值得重視的是，2022年5月10日，公司投資3億元在葫蘆島設立全資子公司遼寧優創植物保護有限公司，進行農藥及中間體生產，根據披露，葫蘆島項目項目總體規劃投資100億元，規模較大，有望為公司帶來新一輪成長。

并購整合優質資源+先正達集團賦能，邁向全球綜合性農藥巨頭

公司收購中化作物和農研公司，整合研發資源和銷售網絡，推動業務轉型升級，提升公司綜合性競爭力。“兩化”重組打造SAS（先正達+安道麥+ 中國中化）新格局，疊加先正達集團擬上市，全面提升農化板塊全球競爭實力。先正達集團是航空母艦級綜合性農化巨頭，植保業務全球市占率第一， 2021年植保業務原藥采購金額274億元，近四年原藥采購金額CAGR 16%。先正達集團是公司的第一大股東，隨著公司與先正達之間的協同深化，未來有望獲取更多的先正達訂單，打開新的發展空間。