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川恒股份（002895）研究報告：磷化工景氣方興未艾，順水行舟一日千里。磷化工龍頭，成長潛力強勁：形成集磷礦石開采、浮選、濕法磷酸生產、磷 酸鹽產品生產和副產物磷石膏的綜合利用的一體化生產基地。擁有上游磷礦 石產能 250 萬噸，磷礦總儲量 5.3 億噸，下游磷化工產能包括濕法磷酸產能 20 萬噸、濃硫酸產能 20 萬噸、磷酸二氫鈣產能 36 萬噸、磷酸一銨產能 17 萬噸、聚磷酸銨產能 5 萬噸、水溶肥料產能 9 萬噸。規劃或建設有雞公嶺磷 礦 250 萬噸/年和老虎洞磷礦 500 萬噸/年。2021 年以來，公司持續發力收購 磷礦資產，并向新能源領域的轉型，項目投產將貢獻業績增量。

磷礦石稀缺性與日俱增：磷肥是磷礦最重要的下游，2021 年我國磷礦石 71% 用于磷肥生產，6%用于磷酸鹽，7%用于黃磷。農業需求整體偏剛性，隨著 人口的增長，以及地區發展水平的提升，磷肥需求穩步上行。工業領域，磷 酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等新能源領域提供磷礦石增量需求。全球磷礦石供需緊 張，短期內難以緩解。

公司濕法磷酸凈化工藝打造磷源核心競爭力：磷酸制備有熱法和濕法兩條工 藝路線，是磷化工的核心中間環節，能夠體現企業的技術與成本控制能力。 公司成功研發出自主產權的半水濕法磷酸成套技術，硫酸消耗比二水法低 2% 左右，且節約了磷酸貯槽和濃縮工程設備投入，成本優勢顯著，且磷酸雜質 含量比二水法低，易于提純和凈化。

主營產品磷酸一銨、磷酸二氫鈣景氣度方興未艾：磷酸一銨為化肥主要磷 源，全球農產品價格上行帶動化肥景氣度提升。工業磷酸一銨下游電池消費 快速提升。2020 年，鋰電池需求在工業級磷酸一銨的總需求中 7.5 萬噸，我 們預計 2025 年該部分需求有望達到 57 萬噸左右。磷酸二氫鈣國內主要用作 水產飼料添加劑。水產飼料添加劑需求穩中有升，禽畜飼料添加劑領域替代 空間廣闊，公司銷量市場占有率超 40%，有望充分享受行業的成長。

完善“礦化一體”循環產業群布局新能源迎轉型升級：公司現有磷化工產業 主要產品為磷酸二氫鈣、磷酸一銨，同時包括少量的磷酸、聚磷酸銨、水溶 肥、摻混肥等。依托福泉、甕安兩座儲備的磷礦資源，公司與國軒集團、欣 旺達合作建設福泉、甕安兩大“礦化一體”新能源材料循環產業項目，布局 磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等鋰電池材料，遠期磷酸鐵規劃產能將超過 100 萬噸。