興發(fā)集團(tuán)深度報(bào)告：循資源之基，啟材料新程.pdf

興發(fā)集團(tuán)深度報(bào)告：循資源之基，啟材料新程。立足資源根基，邁向材料新程。公司以磷化工起家，同時(shí)積極布局有機(jī)硅和精細(xì)化工行業(yè)，目前已形成磷礦&化工&新材料平臺型布局。公司發(fā)展邏輯可視為“資源為根、大宗為干、新興為枝”的成長體系，其中磷礦等資源是穩(wěn)固發(fā)展的根，草甘膦、有機(jī)硅等周期大宗品是支撐規(guī)模的干，特種化學(xué)品、磷酸鐵/磷酸鐵鋰、黑磷等新興板塊是開枝散葉的果。公司依托資源與利潤持續(xù)投入研發(fā)，形成資源穩(wěn)基、周期提效、新興放量的協(xié)同成長格局，驅(qū)動企業(yè)由傳統(tǒng)周期化工向科技材料平臺加速轉(zhuǎn)型。

磷礦石景氣延續(xù)支撐價(jià)格，“十五五”末磷礦權(quán)益產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番。磷礦石是公司賴以生存并持續(xù)壯大的核心資源基本盤，當(dāng)前行業(yè)需求端受益于傳統(tǒng)農(nóng)需與新能源電池、儲能領(lǐng)域的雙輪驅(qū)動，整體保持穩(wěn)健增長（預(yù)計(jì)26 年同比+7%）；供給端則受環(huán)保趨嚴(yán)、審批收緊、開采難度加大等多重約束，新增產(chǎn)能釋放有限（預(yù)計(jì)26年同比+6%），判斷磷礦石供需格局仍將偏緊，行業(yè)高景氣有望持續(xù)。公司依托自有磷礦資源及礦電一體化構(gòu)筑核心成本優(yōu)勢，同時(shí)積極擴(kuò)大資源儲備與開采規(guī)模，據(jù)我們測算，2025-2030 年公司磷礦石產(chǎn)能（含工程礦）分別為585/670/716/811/896/1111萬噸，預(yù)計(jì)“十五五”末磷礦權(quán)益產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番，量增價(jià)穩(wěn)邏輯清晰。

雙主業(yè)周期筑底企穩(wěn)，望共振釋放盈利彈性。公司草甘膦（23 萬噸）、有機(jī)硅（DMC30 萬噸）兩大主業(yè)均已構(gòu)建上游資源—關(guān)鍵原料—終端產(chǎn)品的完整一體化產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力突出。當(dāng)前兩大行業(yè)均處于周期偏底部，隨著供需格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入回升通道：有機(jī)硅 DMC 價(jià)格已從 1.1 萬元/噸低點(diǎn)漲至1.4 萬元/噸；草甘膦目前價(jià)格 2.34 萬元/噸，迎出口與春耕旺季，價(jià)格有望持續(xù)上行。按公司現(xiàn)有產(chǎn)能測算，產(chǎn)品價(jià)格每上漲 1000 元/噸，預(yù)計(jì)有機(jī)硅、草甘膦可分別增厚凈利潤2.26億元、1.73億元（均不含稅）。兩大周期主業(yè)同步修復(fù)、盈利共振釋放，有望為公司整體業(yè)績帶來向上彈性。

錨定特種化學(xué)品+新能源兩大業(yè)務(wù)，成長板塊驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級。濕電子化學(xué)品：由興福電子主導(dǎo)，盈利能力優(yōu)異，近年來毛利率保持 26%以上，已有6 萬噸/年電子級磷酸、10 萬噸/年電子級硫酸、3 萬噸/年電子級雙氧水、5.4 萬噸/年功能濕電子化學(xué)品產(chǎn)能。隨著集成電路國產(chǎn)化推進(jìn)疊加顯示面板產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望充分受益，構(gòu)筑高端精細(xì)化工板塊重要盈利增長點(diǎn)。磷酸鐵：需求回暖疊加成本支撐，產(chǎn)業(yè)鏈迎來盈利修復(fù)窗口，行業(yè)開工率回升至 80%以上。公司 10 萬噸/年產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，2026年擬新增15 萬噸產(chǎn)能，有望迎來量利齊升。此外，公司同步布局磷酸二氫鋰（現(xiàn)有10萬噸/年，規(guī)劃擴(kuò)至 30 萬噸/年）與磷酸鐵鋰（現(xiàn)有 8 萬噸/年，規(guī)劃擴(kuò)至18萬噸/年），進(jìn)一步完善新能源材料“磷礦—磷酸—磷酸二氫鋰/磷酸鐵—磷酸鐵鋰”礦化材全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成長空間打開。