中國中免-1880.HK-深度報告：三渠道重構行業版圖，封關+高端并購重塑免稅成長天花板.pdf
- 上傳者：榮耀*****
- 時間：2026/06/11
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本報告為中國中免的深度研究報告，旨在分析其在旅游零售行業復蘇背景下的核心競爭優勢與成長邏輯。報告指出，全球旅游零售市場規模穩步增長，亞太地區消費潛力巨大，國內免稅賽道在政策紅利與消費回流驅動下穩健擴容。中國中免作為國內唯一擁有全免稅牌照的央企控股龍頭，2024年國內市占率達78.70%，穩居全球第二。公司通過離島、口岸、市內三渠道協同重構行業版圖，其中離島業務穩基本盤，口岸業務隨客流修復提彈性，市內業務承接入境客流拓增量。在品類端，行業向腕表珠寶等高毛利品類高端化轉型，公司通過DFS資產并表與LVMH協同補齊奢品短板。在供應鏈端，公司依托百億集采與物流提效實現全鏈路降本，并優化機場租金條款，構建了“低毛利、低費用、高凈利”的盈利框架，毛利率穩步提升至33.6%。預計2026-2028年公司營收分別為593/668/754億元，歸母凈利潤分別為53.0/62.9/74.2億元，給予“增持”評級。
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