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老鋪黃金研究報告：堅持高端古法金品牌定位，國內(nèi)及海外市場具備拓店空間。老鋪黃金：中國古法黃金第一品牌，盈利能力行業(yè)領先。老鋪黃金創(chuàng)立于 2009 年，是我國第一家推廣古法黃金概念、金胎燒藍產(chǎn)品的品牌。按2023年的 收入計，公司在中國古法黃金珠寶市場及黃金珠寶市場的份額分別為2.0%及 0.6%。2022-2023 年在中國所有黃金珠寶品牌中，公司單店銷售額連續(xù)兩年均排 名第一。2019年末率先在行業(yè)內(nèi)推出足金鑲嵌產(chǎn)品。2017-2023年期間，公司營 業(yè)收入、歸母凈利潤年均復合增速為39.5%、53.0%。2024年上半年，公司實現(xiàn) 營收35.20億元，同比增長148.3%，歸母凈利潤5.88億元，同比增長198.8%。 2020-2023 年銷售毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%、41.9%，銷售毛利率顯著 領先于友商。2023年及2024H1，公司營收規(guī)模效應顯現(xiàn)后，利潤彈性釋放，歸 母凈利率分別達到13.1%、16.7%。

行業(yè)：古法黃金產(chǎn)品市場空間廣闊，公司為高端古法金龍頭。古法黃金產(chǎn)品 市場空間大且增速優(yōu)。 2017 年周大福推出“傳承系列”古法金產(chǎn)品，憑借品牌價 值沉淀、渠道網(wǎng)絡廣泛，古法黃金產(chǎn)品走進消費者視野，黃金珠寶品牌開始陸續(xù) 推出古法金產(chǎn)品，2018年三季度至今，金價再度開啟波動上升，古法黃金工藝推 出，疊加黃金首飾保值增值屬性再度凸顯，古法黃金2018-2023年每年以64.6% 的年均復合增速增長。2023年，我國古法黃金珠寶市場規(guī)模為1573億元，預計 2023-2028 年期間，古法黃金珠寶每年預計保持20%以上復合增長，普通黃金珠 寶規(guī)模預計穩(wěn)步收縮。公司市占率提升可期。 我國古法黃金珠寶市場前五大品牌 市占率合計為46.1%，其中第一名周大福市占率絕對領先，約20%，老鋪黃金市 占率為2.0%，位居第七位。雖然公司2009年率先在業(yè)內(nèi)推出古法黃金珠寶，但 因品牌定位偏向高端、渠道網(wǎng)絡有限，市占率處于較低水平，提升空間巨大。

核心競爭優(yōu)勢：高端金飾精準定位+原創(chuàng)設計及嚴格質(zhì)控保障產(chǎn)品差異化+ 嚴選高端商圈鎖定目標客群。產(chǎn)品方面， 公司精準定位高端金飾細分領域，避開 傳統(tǒng)黃金珠寶行業(yè)競爭。產(chǎn)品堅持原創(chuàng)設計，研發(fā)費用率在行業(yè)處于領先水平， 公司采用自產(chǎn)為主、委外加工為輔的生產(chǎn)模式，自產(chǎn)比例約為六成。且公司對供 應鏈系統(tǒng)進行嚴格質(zhì)控，保證產(chǎn)品最終呈現(xiàn)。2023年公司足金鑲嵌產(chǎn)品平均售價 為1043元/克，足金黃金產(chǎn)品平均售價為702元/克，折算后單克價格高于友商 品牌，溢價能力突出。渠道方面， 為契合品牌及產(chǎn)品高端定位，公司線下門店全 部自營，且門店集中于一線、新一線城市核心商圈高端商場，其中北京市門店數(shù) 量占比超過三成，北京SKP、萬象城體系等核心高端商圈一場雙店布局，同商圈入駐品牌以高奢珠寶品牌及港資珠寶品牌為主。公司門店數(shù)量由2021年末的22 家穩(wěn)步增加至2024H1末的33家，2023年及2024H1，同店銷售同比分別增長 115.4%、104.2%。根據(jù)我們對公司一線及新一線城市單店模型測算，門店層面凈 利潤率約24%，門店盈利能力可觀。

成長空間：國內(nèi)市場門店拓展+升級改造，海外市場戰(zhàn)略性布局。我們選取 Tiffany、Cartier、Bvlgari、Van Cleef&Arpels四家國際高奢珠寶品牌，中國 大陸市場、中國港澳市場、新加坡、日本門店平均值分別為47家、15家、4家、 38家。在中國大陸市場方面，基于優(yōu)異的單店模型，公司具備開店空間，預計 2024-2026年每年新開設門店4/4/2家。公司對于存量門店，預計擴大門店面積、 獲取更優(yōu)的門店位置，提升單店銷售。中國港澳及海外市場方面，公司在中國港 澳、新加坡、東京布局，預計2024-2025年每年新開設門店1/4家。