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恩捷股份首次覆蓋：隔膜需求景氣，價格回升改善盈利。公司是全球鋰電池隔膜龍頭，已融入主要電池企業供應鏈：1）公司憑借技術突破和持續擴產迅速崛起，打破日韓壟斷，成為全球最大的鋰電池隔膜供應商；2）公司主要收入和毛利來源為鋰電池隔膜。膜類產品在收入結構中居核心地位，2025 年鋰電池隔膜營收約為116.30億元，在總收入中占比超 85%。公司毛利率和凈利率回升，盈利水平逐漸修復；3）公司已融入絕大多數主流鋰電池企業供應鏈體系，積極拓展海內外市場，隨著公司所處行業的持續發展、全球產能逐步釋放以及技術的不斷精進，公司和下游客戶的合作關系或更為穩固。

新能源車滲透率+單車帶電量+儲能大電芯或帶動隔膜需求提升。1）新能源車：全球新能源車滲透率持續提升，各區域分化發展。全球新能源車滲透率總體呈現快速提升趨勢，2022年已超 10%，2025 年達到 23.5%。隨著地緣沖突持續推動石油價格上漲，有望推動新能源車加速滲透；2）儲能：新型儲能保持高速增長態勢，鋰離子電池占比最高。截至2025年底，全球新型儲能累計裝機規模達到 278.7GW/687.5GWh，同比增長68.5%/79.9%。鋰離子電池在新型儲能裝機中占比超 97%。4h 及以上長時儲能占比高，全球儲能項目平均時長增加，大容量電芯具備經濟性，出貨量明顯提升，或帶動濕法隔膜應用占比提升。

濕法隔膜為主，行業集中度高。1）濕法為主，5μm 隔膜加速滲透。隔膜生產工藝主要分為干法和濕法兩大類，濕法隔膜更適合高性能電芯，2025 年中國鋰電池隔膜出貨量同比高增，濕法隔膜占比進一步提升，目前鋰電池隔膜以 7μm 及 9μm規格為主，5μm隔膜具有多方面優勢，行業滲透率有望快速提升；2）市場集中度高，公司規模效應和高良率鑄就優勢。公司隔膜行業市占率超 30%，其濕法隔膜市占率超 35%，隔膜生產良率行業領先，全球首創在線涂布技術，可提高生產效率、降低成本、提升品質。3）陶瓷涂覆隔膜2025Q3開始價格止跌回升，公司盈利或有較大彈性。