中材科技（002080）研究報告：新材料成長加速時.pdf

中材科技（002080）研究報告：新材料成長加速時。中材科技作為央企新材料平臺，在過往的葉片、玻纖行業均實現完美的后發追趕，成為行業第 一梯隊，這一點逐步在鋰膜領域演繹。公司主營玻纖紗、風電葉片、鋰電池隔膜、高壓氣瓶等 復合材料，2021 年玻纖紗、風電葉片收入占比分別為 41%、32%。產研合一、激勵到位、厚 積薄發是公司一貫的風格，從風電到玻纖，再到鋰膜，公司不斷證明其管理能力：一是風電葉 片，2007 年進入市場，2011 年成為行業第一，當前國內市占率第一；二是玻纖紗，2016 年全 資收購泰山玻纖，隨后盈利能力逐步接近中國巨石，當前全球市占率約 12%，國內市占率約 18%；三是鋰膜，2016 年正式布局，2019 年成為濕法行業第二，2022 年實現良率的突破。

下半年存資產整合預期。2016 年 8 月經國務院批準中國建材與中材集團實施重組，2017 年 12 月審議通過 3 年內履行同業競爭承諾的議案，但交易各方未能就方案條款達成一致意見， 于 2021 年 1 月審議通過延期履行同業競爭承諾的議案，截止時間為 2023 年 1 月。為順利推 進資產整合，考慮到中材科技新材料平臺的定位，預計集團內優質資產的置入是大概率事件。

風電：平價時代到來，盈利已經筑底

中材科技風電葉片收入規模長期領先同行，且毛利率也領先于同行，一是源于規模和地理優勢， 二是源于模具和玻纖紗奠定的生產優勢，三是源于產品結構持續優化，后續在海風和海外仍有 提升空間。公司過去幾年葉片產能實現高速增長，銷量從 2013 年的 3100MW 增長至 2021 年 的 11424MW，年復合增速約 18%；對應銷售均價從 2013 年的 52 萬元/MW 提升至 61 萬元 /MW，單套的平均 MW 數從 1.7 提升 3.4，實現了升級迭代。當前公司處于盈虧平衡狀態，考 慮到下游整機價格已企穩回升，預計下半年葉片價格有望迎來上漲，后續業績具備較大彈性。

鋰膜：良率顯著提升，業績開始兌現

中材鋰膜已經步入穩定發展期，2021 年完成鋰膜業務的資產整合，十四五期間產能將加速擴 張，2025 年末產能規劃為 70 億平米。我們認為 2022 年將是公司鋰膜盈利能力提升的元年， 主要源于：一是自主創新的產線良率優秀，從過去 70-80%提升到現在穩定在 90%以上，其核 心是選擇與設備供應商協同創新發展的合作路線，旨在解決鋰膜產線長期受制于海外的局面； 二是優化客戶結構，2021 年開始聚焦核心客戶以降低成本，同時海外客戶占比和涂覆占比均 有所提升，公司已對 LG、SK 等海外頭部企業實現批量出貨，2021 年海外客戶收入占比約 18%。

氫瓶：藍海市場開啟，搶占市場先機

2022 年 3 月，國家發展改革委、國家能源局聯合印發《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）》，路線圖提出到 2035 年我國燃料電池汽車保有量將達到 100 萬輛，當前儲氫瓶市場空間 約 5 億元，預計 2025 年市場規模約 24 億元，2026-2035 年累計新增市場規模可達 560 億元。 龍頭企業為中材科技、國富氫能、科泰克、天海工業、斯林達等，紛紛布局 IV 型瓶產能。公司 IV 型 70MPa 儲氫氣瓶產線設計年產量可達 3 萬只，技術優勢和產線建設均領先行業。