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星源材質(zhì)（300568）研究報告：干法地位穩(wěn)固，濕法+涂覆持續(xù)發(fā)力。全球隔膜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，擴產(chǎn)計劃進展順利。公司始于 2003 年，專業(yè)從事 鋰離子電池隔膜行業(yè)，產(chǎn)品布局全面，覆蓋干法、濕法和涂覆隔膜。公司是最 早打破國外干法隔膜壟斷的企業(yè)，擁有獨自設計干法產(chǎn)線能力，干法隔膜產(chǎn)能 擴張簡單；濕法隔膜方面，公司新一代隔膜生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，濕法隔膜單線生 產(chǎn)效率提升 50%，將進一步提升公司競爭力。此外，公司擴產(chǎn)計劃進展順利， 濕法隔膜及涂覆加工產(chǎn)能將逐步落地，未來盈利狀態(tài)有望提升。

濕法出貨量增加，隔膜涂覆比例提升，海外市場拓展順利。公司持續(xù)投資濕 法和涂覆生產(chǎn)線，在濕法領(lǐng)域厚積薄發(fā)，2015 年開始對客戶批量提供濕法隔 膜，2021 年濕法隔膜+涂覆隔膜銷售量超 8 億平方米，超過公司出貨量的三分 之二。市場拓展方面，公司積極拓展海外市場，宣布建立歐洲工廠，與 Northvolt 簽訂《供貨協(xié)議》，合同金額不超過約 33.4 億元人民幣，歐洲市場拓展加速。 我們預計公司 22 年隔膜出貨量將達到 17 億平米左右，其中濕法隔膜+濕法涂 覆將達到 11 億平米左右，疊加海外出口增加因素，盈利狀況將有所提升。

鋰電池行業(yè)高景氣，公司擁有穩(wěn)固護城河。新能源汽車滲透率提升顯著，2022 上半年中國新能源汽車滲透達到 21.6%，帶動動力電池出貨量高增，疊加“雙 碳+新基建”背景下，儲能電池增長迅速，未來鋰離子電池行業(yè)將維持高景氣。 隔膜行業(yè)“設備+資金+客戶+技術(shù)+生產(chǎn)工藝”壁壘，先發(fā)優(yōu)勢明顯，新興廠商 難以進入，且海外廠商擴產(chǎn)相對保守，公司有望充分受益。