中材科技（002080）研究報(bào)告：葉片龍頭迎行業(yè)盈利拐點(diǎn)，隔膜業(yè)務(wù)盈利加速改善.pdf

中材科技（002080）研究報(bào)告：葉片龍頭迎行業(yè)盈利拐點(diǎn)，隔膜業(yè)務(wù)盈利加速改善。公司為葉片龍頭，盈利能力領(lǐng)先，行業(yè)盈利將臨拐點(diǎn)。2020 年是風(fēng)電行業(yè) 的搶裝年，行業(yè)毛利率處于階段性高位；2021、1H22 年由于原材料價(jià)格高 增、大型化下風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格驟降，行業(yè)毛利率出現(xiàn)較大回落。公司布局上游 玻纖，毛利率領(lǐng)先行業(yè)平均。預(yù)計(jì)隨原材料價(jià)格持穩(wěn)下跌、風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格企 穩(wěn)，行業(yè)盈利能力將出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)葉片行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率為 15%+。我們預(yù)計(jì)公司葉片業(yè)務(wù) 2022-2024 年收入為 69/91/109 億元。

高景氣下游需求支撐玻纖價(jià)格，公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。風(fēng)電+新能源車(chē)輕 量化拉動(dòng)國(guó)內(nèi)玻纖需求增長(zhǎng)，玻纖價(jià)格有支撐。據(jù)我們測(cè)算，2022-2025 年 新能源對(duì)玻纖的總需求分別為 65/104/119/141 萬(wàn)噸，年復(fù)合增速達(dá) 29%。 1H22 公司玻纖毛利率為 37.89%，同比下降 5.92PCT，毛利率下降主要原 因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲。但公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抓住海外市場(chǎng)恢復(fù)機(jī)遇， 出口銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 15%，使得單噸凈利潤(rùn)同比提升 12%。我們預(yù)計(jì)公司玻 纖業(yè)務(wù) 2022-2024 年收入為 94/110/126 億元。

公司隔膜業(yè)務(wù)盈利加速改善，產(chǎn)能快速釋放。1）2017-1H22 年，公司單平 凈利潤(rùn)從-3.99 元提升到 0.27 元，尤其是 2022 年單平凈利潤(rùn)顯著提升。其 主要原因是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)鋰膜成本與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善；2）公司客戶結(jié)構(gòu)也 在持續(xù)改善。2021 年公司隔膜涂覆產(chǎn)品供應(yīng)韓國(guó)電池客戶 SK，該年海外客 戶收入占比達(dá) 18.14%。目前寧德時(shí)代作為公司隔膜產(chǎn)業(yè)第一大客戶，銷(xiāo)售 占比達(dá) 60%+；3）公司產(chǎn)能快速釋放，2021 年，公司隔膜業(yè)務(wù)產(chǎn)能已超 10 億平米，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司隔膜業(yè)務(wù)產(chǎn)能分別為 16/30/50 億平。 我們預(yù)計(jì)公司隔膜業(yè)務(wù) 2022-2024 年收入為 17/26/47 億元。