電氣設(shè)備行業(yè)：緊扣中期主線，隔膜、銅箔、負(fù)極或接力演繹.pdf

電氣設(shè)備行業(yè)：緊扣中期主線，隔膜、銅箔、負(fù)極或接力演繹。

緊扣中期主線，隔膜、銅箔、負(fù)極或接力演繹

近期鋰電板塊內(nèi)部出現(xiàn)環(huán)節(jié)輪動，對于鋰電板塊后續(xù)的投資節(jié)奏，我們認(rèn)為，中期維度需求持 續(xù)上行是確定的，但短期存在產(chǎn)業(yè)鏈漲價和需求負(fù)反饋的博弈，板塊在震蕩中上行，若上游供 給矛盾緩解，例如寧德時代宜春鋰云母復(fù)產(chǎn)，有望強(qiáng)化市場對需求的信心；或是行業(yè)排產(chǎn)超預(yù) 期上行/進(jìn)入旺季，漲價環(huán)節(jié)的彈性放大，碳酸鋰、6F、鐵鋰等將有更大賠率，對此需緊密跟蹤。 而在基本面左側(cè)區(qū)間，中期確定性更強(qiáng)和空間更大的隔膜、銅箔、負(fù)極等環(huán)節(jié)有望先行。

隔膜：擴(kuò)產(chǎn)放緩、格局集中、需求結(jié)構(gòu)升級

供需：盈利分位低，濕法、5μm 滲透率提升改善提速。隔膜行業(yè)自 2023 年起供給超額釋放， 進(jìn)入過剩周期，價格下行導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利大幅收縮，盈利下行直接體現(xiàn)在企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩， 在供給擴(kuò)張放緩、鋰電需求持續(xù)增長下，濕法隔膜行業(yè)產(chǎn)能利用率有積極恢復(fù)。展望 2026-2027 年，除了盈利分位低、企業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)意愿弱、需求持續(xù)增長等因素外，濕法隔膜的滲透率提升 和 5μm 滲透率提升帶來產(chǎn)能縮減加劇供需緊張，存在階段性超漲的可能性。 阿爾法：5μm、設(shè)備國產(chǎn)化、海外產(chǎn)能有望帶來超額。濕法隔膜在總量供需趨緊、盈利改善的 邏輯下，龍頭公司將進(jìn)一步有阿爾法體現(xiàn)：一是 5μm 的產(chǎn)品迭代，有望帶來份額和盈利能力 的改善，二是國產(chǎn)化設(shè)備降本邏輯，對中期份額和盈利或有影響。三是海外產(chǎn)能建設(shè)，隔膜國 內(nèi)外市場分化，海外存在較高的超額收益。

銅箔：供需修復(fù)，周期制造業(yè)蛻變技術(shù)密集型

供需：擴(kuò)產(chǎn)停滯，結(jié)構(gòu)改善，盈利修復(fù)預(yù)期充分。傳統(tǒng)鋰電銅箔面對行業(yè)供需錯配和技術(shù)迭代 等挑戰(zhàn)亟需破局，重資產(chǎn)特征突出，進(jìn)入和退出門檻較大，市場格局較為分散，行業(yè)現(xiàn)金流吃 緊，增收不增利。但是行業(yè)處于成本支撐階段，產(chǎn)能擴(kuò)張基本停滯，行業(yè)拐點(diǎn)漸顯。頭部企業(yè) 訂單飽滿、開工率維持高位，一是盈利超跌、擴(kuò)產(chǎn)停滯、需求強(qiáng)化下的總量供需改善邏輯，需 求景氣預(yù)期強(qiáng)化，開工率持續(xù)推高；中期邏輯強(qiáng)化，供需失衡改善。二是極薄化趨勢和新技術(shù) 周期下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化邏輯，極薄化實(shí)現(xiàn)高性能和低成本雙優(yōu)化，多孔銅箔、鍍鎳銅箔、鋰銅 復(fù)合帶等新技術(shù)持續(xù)送樣，打開新技術(shù)周期。 HVLP 銅箔：量價齊升，稀缺性溢價持續(xù)釋放。AI 服務(wù)器的高頻高速要求導(dǎo)致超高階的 HVLP4 需求高企，有望迎來全面替代與加速滲透階段，HVLP 銅箔亦將進(jìn)入快速升級周期。生產(chǎn)約 束和客戶驗(yàn)證放大供給矛盾。其中日系、臺系把握高端產(chǎn)能，產(chǎn)線迭代導(dǎo)致名義產(chǎn)能縮水，進(jìn) 一步放大供給缺口。國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，關(guān)注國內(nèi)頭部企業(yè)高端發(fā)力。