恩捷股份（002812）研究報(bào)告：濕法隔膜龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)，多重優(yōu)勢(shì)鞏固行業(yè)地位.pdf

恩捷股份（002812）研究報(bào)告：濕法隔膜龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)，多重優(yōu)勢(shì)鞏固行業(yè)地位。制膜技術(shù)為公司底層核心技術(shù)，獨(dú)創(chuàng)在線涂布技術(shù)。公司是濕法隔 膜行業(yè)龍頭，2018 年之前主營(yíng)業(yè)務(wù)為 BOPP 薄膜和特種紙，于 2018 年進(jìn)行重大資產(chǎn)重組后，通過(guò)收購(gòu)上海恩捷新增濕法隔膜業(yè)務(wù)。隨后 通過(guò)收購(gòu)蘇州捷力和紐米科技，將公司隔膜市場(chǎng)自動(dòng)力電池領(lǐng)域拓展 至消費(fèi)電池領(lǐng)域，并布局干法隔膜、半固態(tài)以及固態(tài)電池領(lǐng)域。核心 管理層技術(shù)出身，憑借專(zhuān)業(yè)技能前瞻布局深耕膜材料，獨(dú)創(chuàng)在線涂布 技術(shù)，布局海內(nèi)外生產(chǎn)基地，成為全球產(chǎn)能和出貨量最大的鋰電池隔 膜供應(yīng)商。

疫情過(guò)后公司業(yè)績(jī)?nèi)婊厣芰Υ蠓嵘a(chǎn)品毛利率存在 波動(dòng)，上海恩捷為公司業(yè)績(jī)最大貢獻(xiàn)者。隨著公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)規(guī) 模擴(kuò)大，公司營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)。2018-2022H1，公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)， 2022H1，公司營(yíng)收為 57.56 億元，占 2021 年全年 72.11%，同比增長(zhǎng) 69.62%；歸母凈利潤(rùn)為 20.20 億元，占 2021 年全年的 74.32%，同比 增長(zhǎng) 92.32%。公司通過(guò)生產(chǎn)工藝、規(guī)模效應(yīng)等途徑降低成本，提升公 司綜合毛利率水平。公司毛利率除 2020 年外逐年上升，2022H1 毛利 率為 50.02%，較 2018 年上升了 7.97Pct。2022Q3，公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好， 營(yíng)收為 92.80 億元，歸母凈利潤(rùn)為 32.26 億元，分別同比增長(zhǎng) 73.81%、 83.77%；公司毛利率為 49.66%，相較于 2021Q3 上升了 1.38Pct。

鋰電領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)賽道，隔膜行業(yè)格局占優(yōu)。鋰電池四大主材中，隔膜 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，CR1 高達(dá) 38.6%，CR3 高達(dá) 63.1%。公司作 為濕法隔膜行業(yè)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額為 50.03%，可比公司星源材質(zhì)僅 為 12.00%。公司毛利率遠(yuǎn)超其他材料代表企業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代也基本完成。 歷經(jīng)行業(yè)洗牌，隔膜價(jià)格因龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)始終保持在低位。