山推股份公司深度研究：“挖”出新天地，“推”向全世界.pdf

山推股份公司深度研究：“挖”出新天地，“推”向全世界。推土機龍頭企業，邁向智能化+高端化+全球化：1）公司自創立之初便承擔了中國大馬力推土機國產化的歷史使命，一舉改變了中國大馬力推土機全部依賴進口的局面，填補了國內180馬力以上推土機的空白。2）公司從推土機起步，逐步成長為全球工程機械的領先企業，打造智能化、一體化、電動化的產品版圖。3）推土機和挖掘機是公司的主要營收貢獻，2025H1 兩者合計營收占比達到47.5%。

推土機β：行業格局穩定，未來或將直接受益礦企資本加大與基建加速：1）國內外行業集中度均高：全球推土機行業集中度高，2024年 CR5 市占率達到 66%；國內市場競爭格局呈現山推股份市占率穩居行業龍頭的局面。2）東南亞的基建需求提升+非洲的礦業投資持續高景氣。3）據 Equipment World，2021Q4-2025Q4二手推土機的平均價格中樞呈上漲趨勢。2025 年結束時，其價格仍保持在高位震蕩。我們認為推土機供需或存在結構性失衡，供小于需帶動二手推土機價格中樞抬升。

公司推土機α：有望實現量價齊升邏輯：1）量：公司通常以銷定產，產能利用率仍有提升空間。從公司整體的海外營收占比來看，2025H1 非洲市場與亞太地區是公司的主要出口區域。根據我們推土機的行業分析，未來亞太地區有望隨著基建加速+非洲地區的礦企資本開支貢獻推土機的增量。2）價：公司推土機價格優勢明顯，有望受益結構性供需失衡漲價。一方面，公司推土機相較國內推土機出口有溢價，相較海外品牌有較大的價差優勢；另一方面，非洲地區礦企資本開支加大，我們分析國際龍頭卡特彼勒與小松尚未在非洲布局大馬力推土機產能。