啤酒行業專題報告：中式精釀金星啤酒招股書梳理.pdf

啤酒行業專題報告：中式精釀金星啤酒招股書梳理。金星啤酒招股書梳理： 22 年戰略轉型專注精釀啤酒，大單品引領公司成長。金星啤酒前身可追溯 至 1982 年，1988-2021 年逐步積累品牌勢能及擴張產品矩陣。考慮到中國 精釀啤酒市場的增長潛力，公司于 2022 年 12 月成立，以河南金星啤酒廠 為核心實體，專注精釀啤酒的生產及銷售。并于 2024 年 3 月確立將茶元素 融入啤酒釀造的產品理念，8 月推出爆品中式精釀啤酒毛尖茶啤。截止 2025Q3，公司中式精釀啤酒包含50個SKU，貢獻了截至25Q1-3收入的78.1%。 中式精釀帶動公司銷售收入及盈利能力持續提升。公司 2024/2025Q1-3 分 別實現歸母凈利率 17.2%/27.5%，分別同比+13.7pcts/+20.8pcts，主要系： 產品結構升級帶來的毛利率提升，及收入拉升帶來的規模效應。2024 年中 式精釀啤酒/中式精釀外啤酒毛利率分別為 49%/26%。

精釀市場情況： 1）美國精釀啤酒行業：23 年精釀啤酒銷量/銷售額滲透率分別達到 13.5%/24.7%，升級本質是“工業啤酒同質化+消費升級”下對高品質差異化 產品的需求。從格局上看，“頭部分散+尾部長尾”，由于精釀啤酒更強調 獨特性和差異化，市場格局必然分散，且頭部市場份額隨行業新參與者加入 而減小。尾部微型&小型釀酒廠多通過酒吧餐吧及周邊即飲渠道銷售啤酒， 分銷層面限制較大，規模增長阻力較大，疊加市場參與者數量增多后，單個 小品牌規模萎縮，整體市場長尾特征明顯。從頭部精釀酒廠表現看，主要通 過開發新品類（啤酒外品類）拓展規模，前期規模較小階段，為建立品牌形 象銷售費用率較高，凈利率在 4-6%左右（部分年份更低），后期通過拓品 類+拓規模，規模效應提升，銷售費用率下降，發展較成熟階段的凈利率在 10%左右。 2）中國市場：根據灼識咨詢數據，2025 年中國精釀啤酒市場零售額規模為 830 億元，對應零售額滲透率為 11%；風味精釀啤酒零售額規模為 177 億元， 占精釀啤酒的 21%。展望未來，我們認為：1）中國精釀啤酒市場增速仍將 持續：中國精釀啤酒預計 2029 年零售額達到 1821 億元，對應 25-29 年 CAGR 為 22%；2）飲料化、風味化拓寬消費受眾的趨勢仍將持續：風味精釀啤酒 預計 2029 年零售額達到 660 億元，對應 25-29 年 CAGR 為 39%，占精釀啤酒 零售額比重提升至 36%；3）當前環境下“大眾化平價”渠道型精釀品牌占 優，但長期空間一定程度上受制于渠道擴張；傳統啤酒大廠 25 年加速推新， 新品多，但受當前消費環境等因素影響，大范圍推廣意愿較低，規模仍較小。 定位廣泛的區域精釀品牌，發展模式更為多元，當前消費環境下主要有以下 三種發展方式：a）通過專營店/打酒站模式全國化鋪設渠道，如：優步勞、 泰山原漿等，但當下消費環境下打酒站模式普遍承壓，這類品牌也在不斷調 整自身渠道打法；b）爆品模式，金星啤酒打造單品“信陽毛尖中式精釀”； c）OEM 為重心，自有品牌亦有布局，如：千島湖，為胖東來等代工，同時 也布局了自有精釀品牌。