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奧佳華：聚焦保健按摩主業并實現經營復蘇。

聚焦主業，自主品牌業務占比持續提升

公司聚焦保健按摩主業，對內圍繞“AI+按摩”等技術革新帶來產品代際升 級，對外優化線上線下渠道布局重構消費體驗；自主品牌 OGAWA、cozzia、 FUJI 等持續孵化新產品+新場景，在 C 端形成梯度覆蓋。24 年公司保健按 摩業務中自主品牌收入占比 54.5%，較 20 年提升 6.7pct，已完成 ODM 代 工企業向“自主品牌+ODM”雙輪驅動的轉型。展望未來，隨著公司產品進 入山姆等成長性 KA 渠道，看好自主品牌業務發展潛力，海外產能爬坡亦有 望加強公司 ODM 業務的規模和利潤韌性。

銀發群體健康需求擴張，營收改善預期增強

中國老齡化加深及銀發群體消費力增強、消費觀念轉變共同推動銀發經濟規 模快速增長，養老保健需求持續釋放，“一老一小”、“以舊換新”等政策 助力為保健按摩行業發展提供有利環境，根據復旦大學老齡研究估算，24 年中國智慧養老產業規模已達到 11.4 萬億元規模（14-24 年 CAGR+52%）。 受益于行業需求回暖，24 年起公司按摩椅、按摩小電器銷量企穩回升，25H1 “OGAWA 奧佳華”品牌收入同比+16.0%，凈利潤同比+425.7%（公司公 告），保健按摩主業營收已呈現弱復蘇，改善預期逐步增強。

盈利修復，主業毛利率趨勢性回升

按摩椅、按摩小電器業務毛利率自 21 年起總體呈上行趨勢，25H1 受關稅 影響同比有所回落（25H1 毛利率分別同比下滑 4.7/0.1pct 至 44.7/29.9%）， 但仍處于近 5 年的中上水平，體現保健按摩主業重回趨勢性上升區間。營收 回升推動規模效應顯現，公司費用端亦有所改善，25Q1-3 期間費用率同比 -1.8pct。展望未來，我們認為公司內銷受政策催化將迎來修復與結構升級， 越南產能支撐 ODM 業務邊際改善與北美 cozzia 品牌增長；盈利端也有望 受益于產能爬坡和產品結構升級實現企穩回升。