小熊電器研究報(bào)告：受益于內(nèi)需改善，有望迎來拐點(diǎn).pdf

小熊電器研究報(bào)告：受益于內(nèi)需改善，有望迎來拐點(diǎn)。由創(chuàng)意小家電龍頭逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)廚房小家電第四品牌。過去在消 費(fèi)升級(jí)和電商發(fā)展背景下，公司憑借敏銳的洞察力和獨(dú)特的產(chǎn)品策略， 形成較強(qiáng)的產(chǎn)品力和渠道力，成為國(guó)內(nèi)發(fā)展最為迅速的小家電企業(yè)之 一。2015-2023年，8年?duì)I業(yè)收入以及歸母凈利的復(fù)合增速均為26%， 成長(zhǎng)性良好。根據(jù)2024年中報(bào)，分產(chǎn)品，75%以上是廚房小家電，分 地區(qū)，內(nèi)銷收入占比90%以上。2024年由于消費(fèi)環(huán)境趨弱、電商渠道 競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司在2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入31.4億元（YoY-5%）， 歸母凈利1.8億元（YoY-43%），短期經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)。

行業(yè)需求恢復(fù)，內(nèi)銷為主的小熊具有較大彈性。國(guó)補(bǔ)推出后白電刺激 效果顯著，小家電可選屬性較強(qiáng)，復(fù)蘇節(jié)奏慢于大家電，但部分省市 亦將部分廚房小家電品類納入國(guó)補(bǔ)范圍，隨著消費(fèi)力的逐步復(fù)蘇、產(chǎn) 品廠商的持續(xù)創(chuàng)新，廚小電有望恢復(fù)良好增長(zhǎng)。據(jù)2023年年報(bào)，小熊 內(nèi)銷收入體量在廚房小家電中排名第四。公司內(nèi)銷占比超90%，作為 廚小電龍頭之一，內(nèi)銷恢復(fù)小熊具有較大的彈性。

展望2025，收入端：（1）剛需品份額有望持續(xù)提升；（2）新興產(chǎn)品持 續(xù)開拓貢獻(xiàn)增量。近年來個(gè)護(hù)、母嬰收入占比持續(xù)提升，羅曼收購(gòu)?fù)?成，有利于個(gè)護(hù)等新興市場(chǎng)的拓展。羅曼主打個(gè)護(hù)產(chǎn)品，將進(jìn)一步豐 富公司的產(chǎn)品、品牌，并表也將增厚業(yè)績(jī)。利潤(rùn)端：具有較大彈性。 據(jù)財(cái)報(bào)，2024年基數(shù)低，24Q1-3凈利率為6.0%，歷史凈利率區(qū)間約 為8-10%，收入恢復(fù)后，費(fèi)用率將得到改善，預(yù)計(jì)凈利率也將修復(fù)。