百合股份研究報(bào)告：收購ORA貢獻(xiàn)增量，小客戶儲(chǔ)備奠定未來增長(zhǎng).pdf

百合股份研究報(bào)告：收購ORA貢獻(xiàn)增量，小客戶儲(chǔ)備奠定未來增長(zhǎng)。

傳統(tǒng)主業(yè)：自有品牌承壓，代工業(yè)務(wù)增量可期

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，25年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模2691億元，2011-2025年 行業(yè)規(guī)模CAGR為8.46%，行業(yè)增速高于全球。2C端中國(guó)市 場(chǎng)中小品牌的增速顯著超越頭部品牌，17-24 年中國(guó)長(zhǎng)尾品 牌市占率從 36%提升至 42%。渠道端 2019 年線上占比開始 超過直銷，2019-2025 年線上占比從 35%提升至 63%。我們 分析，公司代工優(yōu)勢(shì)在于：1）柔性供應(yīng)鏈，小單快反利潤(rùn) 高；2）具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)，近年持續(xù)加大研發(fā)投入，批文數(shù)量?jī)?yōu) 勢(shì)明顯。未來隨著功能飲料增量+渠道拓展+寵物布局，帶來 收入增量空間。公司自主品牌采取“平價(jià)快銷”模式，25 年 受藥房渠道低迷拖累。公司自主品牌業(yè)務(wù)布局完善，今年推 出藥食同源專業(yè)品牌膳寶特。25 年藥房渠道保健品品類銷售 額仍處下滑趨勢(shì)，導(dǎo)致自主品牌收入下滑。

收購 Ora，新產(chǎn)能預(yù)計(jì)帶來翻倍空間

25 年 8 月公司收購新西蘭保健品公司 Ora56%股權(quán)，Ora24 年公司收入/凈利達(dá) 1.83/0.27 億元，同比增長(zhǎng) 102%/177%，凈利率提升 4pct 至 14.5%，我們分析百合股 份加持后，有望通過流程管理、原料管理等繼續(xù)降成本，帶 來凈利率進(jìn)一步提升。