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比依股份研究報告：空氣炸鍋出口代工龍頭，咖啡機有望拉動二次增長。公司是我國空氣炸鍋出口代工龍頭。公司以油炸鍋起家，逐步成為全球空氣 炸鍋代工龍頭，全球銷量市占率超過 8%；2022 年切入咖啡機品類，開啟多 元化產品矩陣布局與擴張。公司以 ODM/OEM 業務模式為主，產品主銷歐美， 外銷收入占比基本在 90%左右；自主品牌比依 BIYI 尚處于培育階段。2022 年公司收入為 15.0 億，歸母凈利潤為 1.8 億，2018-2022 年收入及利潤的復 合增速分別為 24.8%、40.9%。

空氣炸鍋行業：全球保有率處于低位，下游頭部品牌格局穩固。空氣炸鍋面 世較晚，與傳統炸烤電器相比，空氣炸鍋少油健康、使用便捷，逐漸在全球 實現普及。2022 年全球空氣炸鍋規模接近 50 億美元，而保有率仍處于低位， 預計我國保有率僅 13%，海外美國保有率 30%左右而歐洲地區更低。行業格 局來看，自主品牌與代工格局均相對集中，國內傳統廚電龍頭美九蘇合計市 占率超過 50%，美國線上亞馬遜空氣炸鍋 CR3 達到 57%；代工領域，國內空 氣炸鍋代工 CR3 預計 24%。

比依股份：空氣炸鍋技術扎實，新老客戶同步擴展。（1）技術扎實，保持 高研發投入。公司較早布局空氣炸鍋技術，積累了豐富的技術儲備和專利， 2022 年研發費用率 4.3%保持行業領先。（2）自動化高效生產、快速響應。 公司產品線較為集中，得以大規模應用自動化生產，在注塑、沖壓、噴涂和 裝配等核心生產環節基本實現智能化生產。（3）客戶優質穩定、新老客戶 持續開拓。公司已進入飛利浦、紐威、德龍等全球眾多知名品牌的供應鏈體 系，2023H1 與第一大客戶飛利浦的新一輪合作周期確定，未來多品類的客戶 協同可期。（4）自有品牌再布局。2022 年公司對自主品牌進行全新定位與 布局，隨著渠道覆蓋率和運營能力的提升，有望貢獻增量。

咖啡機品類拓展順利，有望復制空氣炸鍋的成功經歷。全球咖啡機市場持續 擴容，規模接近 120 億美元。2022 年公司切入咖啡機賽道，2023H1 已完成 數款半自動產品研發生產并形成訂單，全自動咖啡機已進入立項階段。基于 客戶端+研發端+生產端的多重協同，咖啡機有望成為公司二次增長的抓手。