比依股份研究報告：空炸代工集中化趨勢下，比依龍頭優勢盡顯.pdf

比依股份研究報告：空炸代工集中化趨勢下，比依龍頭優勢盡顯。比依為國內空氣炸鍋代工龍頭，有望受益于海外空炸新增量以及國內代工行 業集中化。比依股份為國內空氣炸鍋代工龍頭，22 年海外銷售占比達 84.6%， 并與海外頭部品牌建立牢固的合作關系。隨著海外空氣炸鍋頭部品牌對于其價 格帶擴張訴求強烈，比依作為國內唯一已經上市的空氣炸鍋代工龍頭，在訂單 響應、產能擴充方面具備較大優勢，或將直接受益于頭部品牌價格擴張帶來的 新增量。

海內外空氣炸鍋終局下具備超翻倍空間。海外：根據歐睿數據測算，2022 年 北美/拉美/西歐/東歐的保有率分別為 27.3%/11.9%/4.6%/0.5%，假設各地區終 局結構下空氣炸鍋保有率分別達到 60%/30%/20%/10%，測算終局更新下各地 區銷額規模相較 2022 年將分別提升 127%/94%/178%/1221%。國內： 2012 年 空氣炸鍋進入中國市場，國內空氣炸鍋 2012-2022 銷量由 34 萬臺迅速增長至 1885 萬臺，根據歐睿數據測算 22 年國內空氣炸鍋保有率為 8.35%，假設終局 下保有率達到 50%，國內空炸銷額規模相較 2022 年將提升 160%。在家庭規 模小型化、追求健康飲食、注重能效節能等因素推動下，空氣炸鍋或將持續加 速普及。

國內代工產商或將直接受益于海外新訂單增量。中國作為全球最大的空氣炸 鍋代工基地，2020 年我國空氣炸鍋出口量占海外銷售量比重達 84.8%。隨著海 內外空氣炸鍋快速滲透，產品價格持續下行，頭部品牌價格段覆蓋需求將持續 增強，以飛利浦空氣炸鍋為例，美亞均價由 21 年 205 美元下降至 23 年上半年 149 美元，頭部品牌對下沉價格段放量訴求成為代工產商訂單增量空間。

比依在代工行業集中化趨勢中具備領先優勢。國內空炸代工龍頭集中于江浙 地區，主要為比依、嘉樂、天喜，其中比依是目前唯一已上市企業，在訂單響 應、擴充產能方面具備領先優勢。疊加其他代工廠商發生產品安全隱患召回事 件后，部分訂單或外溢至比依，公司或將直接受益于代工行業集中化下的新訂 單增量。

比依深度綁定頭部客戶，持續優化自身盈利能力。公司已與飛利浦、紐威等知 名品牌深度合作，其中與 Newell 紐威的合作已超過十年。在生產端，公司持 續加大研發投入、擴充產能、提升自動化比率，2018-2022 年人均創利由 4 萬 元增至 10 萬元，CAGR 達 28.3%，較大程度的提升生產效率。

咖啡機品類&自主品牌構筑新成長曲線。公司自 2018 年開展自主品牌業務， 并于 22 年全新定位，加大在抖音、小紅書平臺的營銷力度。公司新成立咖啡 機事業部，獲得部分國內大客戶代工業務訂單，依托公司原有空氣炸鍋/空氣 烤箱業務背書，公司與部分海外大客戶如飛利浦、紐威等咖啡機頭部品牌已經 建立較為穩定關系，有助于公司咖啡機品類業務拓展。