藥明合聯(lián)研究報(bào)告：全球一體化XDCCDMO核心供應(yīng)商，強(qiáng)資本開支為未來業(yè)績增長增添確定性.pdf

藥明合聯(lián)研究報(bào)告：全球一體化XDCCDMO核心供應(yīng)商，強(qiáng)資本開支為未來業(yè)績增長增添確定性。

ADC 研發(fā)處于持續(xù)活躍中，預(yù)期 2030 年 ADC CDMO 市場規(guī)模將超 100 億美元

抗體偶聯(lián)藥物（ADC）已成為最有前景且發(fā)展最迅速的治療方 式之一，尤其受益于全球范圍內(nèi)融資、并購、BD 等持續(xù)活躍。 統(tǒng)計(jì)來看，截止 25H1，全球 XDC 合計(jì)管線有 2167 個，同比增 長 43.5%，其中 novel ADCs 管線有 461 個（yoy +87.4%），占 比達(dá)到 21.3%，均呈現(xiàn)顯著增長中。目前全球來看已有 19 款 ADC 產(chǎn)品獲批上市，其 24 年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 136 億美元，同比增 長 35%，其 2020-2024 收入增長 CAGR 為 37%，收入規(guī)模呈現(xiàn)高 速增長中。考慮到持續(xù)活躍的 ADC/XDC 在研管線和未來終端收 入規(guī)模將呈現(xiàn)高速增長中，我們預(yù)計(jì) 2024 年 ADC CDMO 市場規(guī) 模為 24.7 億美元，到 2030 年市場規(guī)模達(dá)到 102.4 億美元，期 間 CAGR 為 26.7%，呈現(xiàn)快速增長中。

全球一體化 XDC CDMO 核心供應(yīng)商，強(qiáng)資本開支為 未來業(yè)績增長增添確定性

基于公司在全球的工程師紅利優(yōu)勢，以及基于“Mab 中間體 +Linker/payload+DS+DP”協(xié)同一體化的服務(wù)優(yōu)勢，公司在 CMC 業(yè)務(wù)階段已成為全球核心供應(yīng)商，即截止 2025H1，藥明合聯(lián)服 務(wù)全球 XDC 103 個臨床管線，目前已占據(jù)全球 XDC 臨床管線的 30%~35%。考慮到公司管線延續(xù)向上增長趨勢以及在手訂單延 續(xù)高速增長，疊加持續(xù)強(qiáng)化資本開支，我們判斷公司短期業(yè)績 將保持高速增長；考慮到公司有 19 個 III 期項(xiàng)目以及 11 個 PPQ 項(xiàng)目（截止 2025 年中報(bào)），且考慮到目前已與全球前 20 大 藥企中的 13 家合作，我們判斷在未來幾年內(nèi)陸續(xù)迎來核心重 磅商業(yè)化產(chǎn)品、為公司未來 3~5 年貢獻(xiàn)核心業(yè)績彈性。