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“924”周年資管生態回顧暨現代投資銀行進化系列報告：儲蓄涌活水，資管共潮生。居民財富如水，百萬億級別的居民財富再配置尤其是“存款搬家”對資產價 格產生顯著影響。一方面，居民資產在不同資產、產品和投資渠道進行大規 模再平衡，歷史上存款搬家經常來自于降息周期或持續的低息環境；另一方 面，居民財富行為也會影響資產價格本身，比如股市賺錢效應通常是吸引存 款搬家的核心驅動力，存款搬家一旦形成趨勢，會對資本市場風險資產價格 產生顯著推動作用，并進一步強化賺錢效果，形成正反饋循環，直到市場再 也找不到增量資金。

存款搬家成為市場新共識，是 924 以來本輪資本市場行情發動的核心引擎。 2024 年以來，一方面存款收益水平處于歷史低位，尤其是 2025 年 6 月存款 利率下調后，居民存款再定價全面低于 2.0%，另一方面各個行業迎來自己的 Deepseek 時刻，資本市場“嚴進入、高分紅”等特征凸顯，風險資產相對無 風險收益性價比顯著，于是居民存款搬家涌現，2025 年 7 月以來存款結構出 現了顯著的“零售存款少增、非銀同業多增”的現象，居民資金流動推動風 險資產價格上漲并對資產管理、財富管理行業形成新的發展模式。

我們具體從三個方面分析：

居民財富如何變化？一是人口老齡化加劇，這會導致本輪風險偏好提升程度 不如之前劇烈，均衡配置理念加強；二是財富集聚度提升，高凈值客戶擁有 更多信息和產品優勢，但對長期財富保值增值有更強訴求；三是財富配置資 管化，與之前牛市直接加杠桿“赤膊上陣”不同，本輪行情更傾向于通過公 募基金、私募資管等方式參與財富配置機會。尤其高層多次強調提振資本市 場，持續穩定和活躍資本市場，資本市場成為穩市場、穩預期的重要抓手， 這成為居民財富搬家可靠的“蓄水池”。

資管產品如何承接？無風險利率下行，風險偏好拾階抬升，尤其隨著固收資 產預期回報下降，傳統非標資產供給缺失，各類資管機構均考慮進行多元投 資、探索“固收+”等收益解決方案。資管機構充分認識投資者風險偏好的 差異，根據客戶差異化需求提供與其風險收益特征相匹配的產品，比如大部 分投資者風險承受能力較低，需要為其提供更多回撤相對可控、收益穩健的 產品。同時，存款搬家也是大資管生態擴容的結果，我們重點梳理了公募基 金中的 ETF、FOF、“固收+”基金、基金投顧；保險中的分紅險；銀行理財 中的“多資產”等產品創設機會。

資產價格如何變化？資管產品快速擴容會對資產價格的定價機制產生深遠 影響。它不僅僅是資金規模的簡單增加，更意味著定價主導力量的轉移和市 場有效程度的提升。不同類型的資管產品聚焦不同資產，它們的發展為這些 資產提供了公開、透明的定價機制和充裕的流動性，提升了整個市場的定價 能力。尤其是資本市場，隨著要求低波動、穩定回報的中長久期資金參與， 這有利于市場風格更加均衡，產品創新和策略施展有更多空間。