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比依股份公司研究報告：從單品冠軍邁向高端制造，咖啡機+AI眼鏡重構估值。

公司正從單一的空氣炸鍋代工龍頭，向咖啡機、環境電器、掃地機器人等多品 類平臺公司轉型，并切入 AI/AR 眼鏡高景氣賽道，隨規模效應為公司打開新的 增長空間和估值彈性。

比依已經從“空氣炸鍋單品高景氣+單一大客戶”的品類周期紅利階段，邁 向“多客戶+多品類+多產能布局”的再造期。2018–2021 年公司依托全球空 氣炸鍋高景氣+飛利浦大客戶深度綁定，實現營收與凈利高增、ROE 一度攀 升至 30%+的行業高位；2022–2024 年，公司進入“紅利消退+結構重構”的 陣痛期：一方面，空氣炸鍋國內需求在疫情期間透支后快速回落，海外亦從 高速增長轉向中速擴張，疊加全球通脹、匯率波動與下游去庫存，導致營收 節奏波動加大；另一方面，公司主動在客戶與品類兩端做結構轉型，大舉承 接飛利浦低毛利基礎款大單、開拓晨北科技、SharkNinja、德龍、SEB、和 生創新等多元客戶，并切入咖啡機、環境電器、兩季產品等新品類，同時海 外與國內新產能（泰國工廠、中意產業園）同步推進，有效應對關稅摩擦。

比依當前處于“產能投資高峰+盈利短期承壓”的新一輪產能周期前半段， 核心矛盾是折舊、人工與新品爬坡對利潤的擠壓，核心機會在于：中意產業 園+泰國富浩達雙基地完全達產后，顯著提升對頭部客戶、多品類訂單的承接 能力，并通過自動化和全球供應鏈協同釋放成本改善空間。

目前公司已確立“空炸為基，多品類矩陣擴張”戰略。1）咖啡機前期模具/ 產線投入期，銷售體量有限情況下，攤薄了單機毛利；2026 年伴隨大客戶 SN 全自動咖啡機訂單放量，收入級別有望從 1 億元躍升至 6-7 億元，成為公 司盈利修復的關鍵支撐。2）環境電器伴隨自有產品占比提升以及大客戶和生 在北美市場訂單產能外遷需求，有望進一步提升訂單份額。3）掃地機器人公 司通過控股子公司寧波依洛特切入，一代產品已實現首批交付，以海外頭部 品牌代工模式為主；后續隨著模具折舊攤薄、向中高端機型延伸，有望成為 咖啡機之外的下一個高成長新品類。