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尚太科技（001301）研究報(bào)告：成本制勝，負(fù)極新秀崛起。人造石墨綜合性能優(yōu)秀，為目前鋰電池主流負(fù)極材料。我們預(yù)計(jì) 2025 年 全球人造石墨需求量有望提升至 228 萬(wàn)噸，23-25 年 CAGR 為 37%。負(fù)極 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，但以尚太科技為代表的成本領(lǐng)先二線企業(yè)逐漸崛 起。追求性?xún)r(jià)比的負(fù)極材料標(biāo)準(zhǔn)品逐漸成為主流，成本競(jìng)爭(zhēng)加劇，其中石 墨化為人造石墨核心降本環(huán)節(jié)。石墨化供需已經(jīng)反轉(zhuǎn)，價(jià)格回落，負(fù)極企 業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將從之前的重視提升一體化配套比例保供降本，進(jìn)一步演進(jìn)到 石墨化本身的成本比拼，其中電力成本以及生產(chǎn)效率為石墨化降本關(guān)鍵。

對(duì)石墨化理解深刻，成本優(yōu)勢(shì)明顯

根據(jù)我們測(cè)算，公司相較行業(yè)平均水平，石墨化成本優(yōu)勢(shì)約 3700 元，負(fù)極 其他環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)約 700 元。成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自 1）公司石墨化單位電耗較 低以及山西基地電價(jià)優(yōu)惠；2）公司通過(guò)焙燒工序提升裝爐密度，以及提升 石墨化爐周轉(zhuǎn)率等方式提升生產(chǎn)效率，從而降低折舊以及人力成本。溯源 看，公司對(duì)于工藝以及設(shè)備的深刻理解，來(lái)自于公司高管在碳素行業(yè)的深厚 背景以及過(guò)往長(zhǎng)期從事石墨化代加工所積累的經(jīng)驗(yàn)。

生產(chǎn)成本低，費(fèi)用管控強(qiáng)，盈利能力韌性強(qiáng)

公司費(fèi)用管理領(lǐng)先，2022 年公司期間費(fèi)用率 6.00%（剔除股權(quán)支付費(fèi) 用），明顯低于行業(yè)均值 10.06%。主要因公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及研 發(fā)費(fèi)用均較低。因此，雖然公司產(chǎn)品單價(jià)較低，但單噸盈利依然處于行業(yè) 領(lǐng)先水平。成本優(yōu)勢(shì)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，在負(fù)極產(chǎn)品降價(jià)周期中，公 司盈利能力韌性強(qiáng)。