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貝特瑞研究報告：海外負極將放量，全面布局固態電池材料。事件:25H1公司實現營收78.4億元，同比+11.4%，歸母凈利4.8億元，同比-2.9%，扣非凈利4.3億元，同比-19.5%;毛利率22.6%，同比+1.3pcts,凈利率6.1%，同比-0.9pcts。25Q2公司實現營收44.5億元，同/環比+26.7%/+31.1%;歸母凈利3億元，同/環比+10.1%/+71.2%;毛利率22.5%.同/環比+0.9/-0.3pcts;凈利率6.8%，同/環比-1.0/+1.6pcts，符合預期。

負極毛利承壓，海外放量有望改善盈利。25H1公司負極材料出貨26萬噸同比+33%路低于行業，營收63億同比+21%，均價2.4萬元/噸同比-9%主要系市場激烈持續競爭。疊加原材料階段性漲價，毛利率承壓Q2環比下滑。印尼一期工廠持續爬坡，后續放量供應海外下游將改善整體盈利。正極方面公司出貨超1萬噸，受海外大客戶影響產能利用率維持低位，預計微利。

財務費率同比提升，戰略伙伴增資影響少數股東權益。25Q2公司期間費率12.6%同環比+2.6/2.2pcts，主要系財務費用同比增長。此外，期內億緯鋰能對四川貝特瑞增資，子公司股權占比下滑至83%6影響歸母凈利率。

鋰碳負極/固態電解質等產品獲進展。1)公司開發鋰碳復合負極材料已獲客戶技術認可。2)硫化物固態電解質性能達到客戶應用需求。3)氧化物電解質產品實現批量供應，獲得百噸級訂單，匹配電芯裝機量超過1GWh，聚合物電解質獲得噸級訂單。4)新開發CVD硅用多孔正式進入中試階段。

戰略定位電池材料未來整體解決方案。期內公司推出“貝安FLEX”半固態電池核心材料及“貝安GUARD”全固態電池核心材料，硅基負極、鋰復合負極等產品構建一站式固態電池材料解決方案。此外公司發布“全鏈新生”正負極材料閉環回收解決方案以及的首創S+i石墨長續航負極材料解決方案。