索通發展（603612）研究報告：國內獨立預焙陽極龍頭，擬收購欣源快速切入負極賽道.pdf

索通發展（603612）研究報告：國內獨立預焙陽極龍頭，擬收購欣源快速切入負極賽道。公司是國內獨立預焙陽極龍頭，2021 年國內產量市占率達 10%，2022 年，擬收購負極企 業欣源股份并自建一體化負極產能，進軍鋰電負極材料，貫徹執行“C+（carbon）戰略”， 公司 2018-2021 共 3 年營收 CAGR 達 41%，歸母凈利潤 CAGR 達 45%，主要系公司產能 的持續擴張。2022 年上半年，公司實現收入 79.63 億元（+103%），歸母凈利潤 5.68 億元 （+95%）。

人造石墨負極前景廣闊，石油焦供需緊張影響負極競爭格局

電動車&儲能驅動下預計 25 年全球人造石墨負極需求量達 153 萬噸，四年 CAGR 達 40%。當前低硫石油焦供需失衡，據測算占人造石墨成本比例上升至 33%。我們預計石油 焦尤其是負極用的低硫石油焦中長期供需缺口不斷拉大，成為負極新的卡脖子環節。目前 多家負極龍頭已經開展焦類原材料的前瞻布局，未來對石油焦原材料的掌握將成為決定負 極公司產能利用率、出貨保障以及盈利水平的關鍵要素，從而影響到行業的競爭格局。

擬收購欣源協同進軍負極，石油焦采購優勢賦能第二增長曲線

公司擬收購負極公司欣源股份，在工藝、采購、渠道充分協同，公司當前陽極用采購石油 焦的規模遠大于整個負極行業對石油焦的需求，可充分利用采購渠道優勢保證低價原材料 供給為負極業務賦能；內蒙欣源已進入寧德時代、國軒高科等下游鋰電池廠商供應鏈體 系，公司直接利用欣源股份現有市場及客戶渠道，大幅降低客戶導入周期，快速切入負極 材料領域貫徹戰略。公司規劃遠期負極一體化產能 31.5 萬噸（含自建和欣源），我們認為 公司通過充分協同與磨合，憑借其原材料端的成本優勢有望邁入負極主流梯隊。

高端化和北鋁南移帶來變革，公司緊握機遇攜下游加速擴產

電解鋁生產中噸鋁電耗下降和中高端鋁供給水平提高是預焙陽極往高端化發展的驅動力； 2017 年以來原鋁行業供給側改革，新增電解鋁產能擴張有“北鋁南移”的趨勢，落后的預 焙陽極產能面臨出清，具備資金、客戶優勢愿意跟隨建廠的預焙陽極大廠帶來了新的發展 機遇。公司持續研發高端預焙陽極獲得海外客戶廣泛認可，與下游優質客戶合資建廠深度 綁定，抓住行業北鋁南移帶來的西南地區需求不斷增加和老產能出清的機會，持續推進在 西南、西北、山東、海外四區域的戰略布局，爭取十四五期間平均每年實現 60 萬噸預焙 陽極產能投放，十四五末實現公司總產能達到約 500 萬噸，市占率有望再上臺階。