免稅品行業專題報告：冬去春來，展望免稅行業疫后新征程.pdf

免稅品行業專題報告：冬去春來，展望免稅行業疫后新征程。疫情不改免稅業增長邏輯，核心關注海南免稅市場自身吸引力增 強，把握復蘇主線下龍頭免稅商的業績恢復彈性。我們詳細拆解推動海 南離島免稅額在疫情發生后高增的原因，發現其并非完全受益于消費回 流，而是離島免稅新政和疫情影響下，海南客流結構變動及免稅市場自 身吸引力增強所致，且我們認為離島免稅新政和免稅商實力提升發揮了 更大的促進作用。進入防疫政策新階段后，海南旅游熱度持續升溫，期 待 2023 年海南客流回升下免稅業的強勢復蘇。2023 年海南省旅游發展 目標為接待游客同比增長 20%，離島免稅購物銷售額突破 800 億元，2021 年海南離島免稅店總銷售額突破 600 億元，如發展目標順利實現，2023 年海南離島免稅市場可較 2021 年實現 25%的增長。

布局疫后結構性增長點，期待局面打開后國內免稅商的再突圍。免 稅行業在疫后應更加關注：1）渠道結構變化后帶來的利潤空間提升；2） 疫后三年行業競爭格局、各方實力此消彼長帶來的增長點；3）市內免稅 政策推進和海南自貿港建設帶來新的市場空間。短期看，隨著出境游政 策放寬，口岸免稅銷售額和占比有望迎來修復；離島免稅方面，出境游 恢復不會對海南客流形成較大分流，且海南客流較疫情前仍有修復空間， 離島免稅短期內將延續修復態勢，可以關注出境游和代購分流的影響， 但不必過分擔憂，且隨著價格企穩，短期內毛利率有提升空間；長期看， 隨著中國出境游政策放開，極具潛力的中國消費者將再度成為中韓免稅 商爭奪的對象，而疫后三年雙方實力已經歷了此消彼長，我們認為，中 國免稅商有望持續依托離島免稅政策紅利，從價格、品牌、規模和體驗 上實現對既有消費者的截流和對潛在客群的滲透。一是疫情發生后免稅 商價格優惠力度加大，中韓價差進一步縮小。二是高度依賴海外代購的 韓國免稅商利潤空間被持續擠壓，奢侈品牌在韓布局策略發生轉變，而 國內隨著疫后規模優勢的擴大及海南自貿港建設的推進，將提升對奢侈 品品牌的吸引力，促進赴島游客到店率和轉化率的提升。三是覆蓋規模 擴大、信息透明度更高、質量保障、消費體驗占優，看好海南離島免稅 商在長期視角下的優勢顯現。四是品類重構驅動行業毛利率的持續改善， 助力疫后免稅運營商業績增厚。

展望封關之后，結合目前政策方向，我們預計海南與中國香港模式 不會完全一致，政策上也有望設置過渡期，短期內免稅牌照的價值仍有 望存在，如果從長期視角看海南自貿港的建設終將打破免稅牌照的壟斷 性，那么屆時海南作為國際旅游購物中心，免稅零售商的競爭者將是全 球的自貿區和免稅購物天堂，同時還要應對島內品牌直營店的競爭，行 業核心競爭力將因島內價差縮小將更加聚焦于購物體驗、品牌豐富度、 地理位置等方面，海南傳統免稅運營商的優勢就在于先發優勢下在規模、 渠道、品牌影響力上的深厚積累，以及對免稅品、奢侈品客群消費習慣 更加深刻的理解。 市內免稅放開在路上，靜候全新賽道下頭部零售商的第二曲線。對 標韓國免稅市場，我國市內免稅仍有較大發展空間。韓國市內免稅在全 部免稅消費中占據主要份額，且最初支撐其份額擴大的需求基礎主要來 自韓國本土居民的消費升級和出境游人數提升，而目前我國市內免稅尚 未覆蓋國內消費者出境免稅需求，我們認為未來伴隨政策的逐步落地， 市內免稅有望迸發出較大活力。假設 2023 年離境市內免稅政策落地， 2024 年出入境客流恢復至 2019 年水平，未來 2-3 年我們預計京滬兩地 離境市內免稅市場規模合計有望達到 272-485 億元，已持有市內免稅牌 照的運營商有望受益，市內免稅零售屬性更強，零售商優勢明顯，關注 各地市內免稅牌照發放進展。