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中偉股份（300919）研究報告：富氧側吹積極拓展，前驅體龍頭二次點火。中偉股份是三元前驅體行業的細分龍頭。公司是專業的鋰電池新能源材 料綜合服務商，主要從事鋰電池正極材料前驅體的研發、生產、加工及 銷售，屬于國家戰略性新興產業中的新材料、新能源領域。公司三元前 驅體和四氧化三鈷產量占比行業領先。2021 年，下游新能源汽車需求景 氣，疊加公司產能不斷擴張，公司出貨量達到 15.83 萬噸，占全球出貨 量的 24%左右；四氧化三鈷出貨量為 2.34 萬噸，占全球出貨量 24%左 右，登頂全球正極前驅體市場雙料第一，成為新能源汽車與 3C 電子產 業鏈舉足輕重的材料供應商。2022 年 Q1-Q3，公司營收為 222.86 億元， 同比增速為 60.64%，繼續保持了高增速。公司凈利潤為 10.85 億元，同 比增速為 41.74%，相比營收增速有所放緩，這主要是因 2022 年 H1 鎳鈷 為主的上游原材料價格波動而導致。

高鎳技術占據先發優勢，產能擴張綁定下游核心產業鏈

公司技術優勢顯著，占據高鎳前驅體先發優勢。公司在 IPO 之前就堅持 以高鎳低鈷三元前驅體為研發與產銷方向，基于共沉淀法最終形成多項 核心技術，研發實力在三元前驅體領域具備領先地位。公司三元前驅體 8 系及 8 系以上產品占比接近 50%，同業單位銷售售價行業領先。2021 年，公司三元前驅體銷售價格為 10.04 萬元/噸，高于華友鈷業的 9.75 萬元/噸和芳源股份的 9.41 萬元/噸，高鎳三元前驅體的先發優勢顯著。 公司成功打入全球龍頭客戶供應鏈。與 LG 化學、當升科技、廈門鎢業 以及特斯拉簽訂了合作協議，為公司營收增長提供充分保障。為滿足客 戶需求，公司三基地生產體系不斷擴建，產能快速提升，盈利增長得到 保障：考慮產能爬坡之后，我們預計 2022/2023/2024 年末公司會擁有 25/40/50 萬噸的三元前驅體年有效產能。

富氧側吹積極拓展，自供硫酸鎳打造一體化前驅體供應商

前驅體加工的盈利來源是賺取加工費，定價模式采用“原材料+加工費 用”的成本加成模式。 高鎳低鈷大趨勢下，鎳布局成為上游重點。811 前驅體原材料中的鎳成 本基本占據了前驅體售價的三分之二，鎳的自供率在前驅體廠商的競爭 中至關重要。公司建設或參股多個鎳冶煉項目，總計規劃產能 24.5 萬噸， 增強了對上游的掌控能力。公司中青新能源一期已經于 2022 年 10 月投 產，我們預計 2022 年該項目產出 3000 金噸高冰鎳；2023 年隨著各個項 目的陸續投產，我們預測各項目總計產出 6.5 金噸鎳產品； 2024 年總計 產出 20.5 金噸鎳產品。公司鎳自供率不斷提升，我們預計 2023 年公司 有望提升 1.0 萬元/噸左右的單噸前驅體毛利潤。