盛德鑫泰（300881）研究報告：高端鍋爐管擴產，受益煤電景氣周期.pdf

盛德鑫泰（300881）研究報告：高端鍋爐管擴產，受益煤電景氣周期。核心看點：公司為小口徑鍋爐管龍頭，市占率多年位居行業前三，具有全口徑合 金鋼、不銹鋼、鋼格板定制體系，以銷定產生產模式熨平周期，募投項目投產帶 動高端產品放量；公司顯著受益于煤電裝機新增、傳統鍋爐改造以及油氣行業投 資高增趨勢，在產量與需求雙增背景下，盈利有望進入飛躍期。

強壁壘疊加高端產品擴產，小口徑鍋爐管龍頭加速擴張。能源設備類無縫鋼管領 域具有技術含量高、篩選認證周期長的天然壁壘，公司當前優勢主要體現在：（1） 公司為行業龍頭，小口徑高壓鍋爐用無縫鋼管產量 2019-2021 年連續排名國內前 三，合金鋼無縫管的市場占有率接近 50%，不銹鋼無縫管占三大鍋爐廠采購總量 的 60%以上；公司產品涵蓋碳素鋼、合金鋼、不銹鋼小口徑無縫管全系列產品， 為企業提供一站式定制方案，客戶黏性強；（2）公司新增募投項目產能集中在 T91、 T92 合金鋼及 HR3C、Super304H 不銹鋼高端產品，顯著受益于細分鋼種進口替 代趨勢，產能有望從 10 萬噸擴充至 14 萬噸，公司加工產能彈性大，后續高毛利 產品占比有望進一步提升。

能源體系重建在即，煤電裝機迎來景氣周期。（1）火電：持續的旺季限電事件反 映出能源系統脆弱、煤電裝機不足問題，煤電在能源供應過程中的重要性持續提 升，電規院預計未來 3 年新增煤電裝機 1.4 億千瓦左右。但考慮到目前能源形勢 愈發嚴峻，煤電裝機有望繼續大幅提升，十四五期間仍有超過 3.5 億千瓦亞臨界 機組面臨改造，未來超臨界及超超臨界機組建設將帶動高端合金及不銹鋼管需求 量增加；（2）油氣：受益于油氣投資持續高增趨勢，相關需求有望處于長期景氣 階段，2021 年三桶油合計資本支出（含勘探開發及煉化）同比增長 7.8%，其中 煉化環節同比增長 35.9%，公司業務有望持續受益。