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興發集團（600141）研究報告：一體化布局優勢顯著，多賽道布局助力成長。磷化工優質龍頭，規模行業領先。公司成立以來專注于精細磷化工 發展主線，不斷完善一體化產業鏈。目前公司擁有采礦權的磷礦資源儲 量約 4.29 億噸，磷礦石產能規模 415 萬噸/年，在建后坪磷礦產能達 200 萬噸/年；黃磷產能約 16 萬噸/年，精細磷酸鹽產能約 20 萬噸/年，是全 國精細磷產品門類最全、品種最多的企業之一；另外，控股子公司泰盛 公司現有草甘膦產能 18 萬噸/年，產能規模居國內第一。

磷化工行業景氣延續，下游市場空間廣闊。上游端磷礦石自給自足。 2017-2021 年我國磷礦石產量在 0.8-1.3 億噸/年，自給率接近 99%。下游 端農業與新能源應用迎來雙景氣。農業方面，2021 年全國總播種面積 1.69 億公頃，同比增長 0.7%。當前國內磷肥過剩產能逐步出清，同時耕地面 積上漲帶動磷肥需求提升。供需緊平衡下，磷肥行業持續景氣。新能源 方面，2021 年國內磷酸鐵鋰累計裝車量為 7.98 萬兆瓦時，同比增長 227.4%。2022 年 6 月磷酸鐵鋰月裝車量為 1.54 萬兆瓦時，同比增長 201.46%。磷酸鐵鋰的快速擴張為磷化工產業鏈下游打開新的增長空間。

草甘膦供給集中度提高，轉基因利好發展。我國草甘膦產能從 2017 年至今基本穩定在 70 萬噸左右，企業數量從過去的 30 多家縮減至目前 的 10 家，2022 年 CR5 達 66%。隨著轉基因作物在我國落地推廣，未來 國內草甘膦需求有望大幅提升。截至 2022 年 8 月 4 日，草甘膦市場價報 62109 元/噸，同比上漲 23.43%，仍處于高位運行。草甘膦價格高企有望 帶動公司草甘膦板塊利潤提升。

有機硅、濕電子化學品打開第二成長曲線。目前公司擁有有機硅中 間體產能 36 萬噸/年、硅橡膠 15 萬噸/年、密封膠 3 萬噸/年以及硅油 2 萬噸/年；在建年產 40 萬噸有機硅單體項目計劃 2023 年底建成。同時公 司濕電子化學品產能居于行業前列，已投產產能 12 萬噸與在建產能 4 萬 噸，已批量供應多家知名半導體客戶。隨著產業鏈一體化布局進一步完 善和新建產能投產，公司業績有望打開第二增長曲線。