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交通運輸行業2026年春季策略之【油運行業】：油運迎來“超級牛市”，期待超高景氣持續。

油運長邏輯:兩階段成就“超級牛市”一一即使沒有地緣沖突，高景氣也將持續數年

【第一階段】自2022年:“地緣沖突”驅動全球原油貿易重構，油運產能利用率升至閾值，景氣中樞顯著上升且持續兩年。

【第二階段】自2025下半年:“原油增產”驅動油運需求繼續增長，油運產能利用率越過閾值升至高位，進入高景氣且將持續。

特別值得關注，韓國長錦商船積極控制LCC超百艘，高產能利用率下將提升供需邊際變化控制力，為運價盈利表現“錦上添花”。

油運意外期權:灰色市場變化，將提供“供需意外”一一非脈沖式影響，將成就超高景氣且可持續

伊朗/俄羅斯/委內瑞拉被原油制裁，導致油運市場近年呈現“二元結構”一一“合規市場”與“灰色市場”，并產生持續負面影響。

若灰色市場制裁徹底取消，其出口將轉為合規需求，而相關影子船隊將難以轉回合規市場，油運將現超高景氣且可持續數年。

油運供給與估值:高景氣持續性，提供估值空間一一加速老齡化+船臺緊張，主流市場供給剛性

2026年以來，高景氣持續預期驅動VLCC下單，目前在手訂單占比22%且已排期至2030年，船廠船臺緊張保障數年內難有新增交付。

油輪仍處加速老齡化階段，未來五年27%6的VLCC將超20歲，在手訂單如期交付亦難以維持20歲以下運力規模，主流市場供給剛性。