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中寵股份首次覆蓋：掘金全球寵物經濟，品牌與供應鏈優勢打開增量空間。寵物行業依靠“銀發經濟”和“單身經濟”長坡后雪，國產品牌份額將 持續提升。根據我們發布的寵物行業系列報告之一：全球寵物市 場三國志，美日固本，中國奇襲，東南亞崛起，2025 年中國寵物 市場規模超 3200 億，同比增長中單位數，隨著疫后寵物犬數量恢 復、戶籍人口城鎮化率提升以及養寵文化的成熟，寵物行業長坡 厚雪。寵物食品是犬貓消費的最大支出項，占比過半，其中干糧/ 濕糧/零食占比為 78.0%/13.6%/8.4%，干糧中膨化糧/烘焙糧和凍干 糧/其他占比分別為 70%/20%/10%。根據 2025 年中國寵物行業白 皮書，隨著養寵理念的健康化，約 70%的貓寵主和 65%的狗寵主傾 向選擇烘焙糧，超過半數寵物糧消費者均考慮性價比因素，且消 費者對國產品牌偏好度持續上升至60%以上，目前國內品牌積極布 局烘焙糧，而海外品牌仍以膨化糧研發為主，國內品牌有望加速 獲取主糧市場份額。

25 年以來寵物行業競爭加劇利潤率承壓，中寵產品持續升級有望 實現收入利潤雙增。賽道長坡后雪，新進品牌和產業資本不斷涌 入，2025 年行業競爭明顯加劇，行業銷售費用普漲，有研發積累 的頭部企業份額提升，中小品牌生存壓力陡增，均伴隨著利潤承 壓的困境。頑皮是中寵第一大自有品牌，早期定位大眾主糧， 2H24 成功推出全新中高端產品系列【小金盾 100%鮮肉糧】，銷售 火爆，我們預期該系列 25 年收入或過億，之后陸續推出【高湯鮮 肉】【“大滿罐”貓犬罐頭】等系列，拉動頑皮品牌向中高端持續升 級，有望消化費用投入。領先品牌定位高端寵物品牌，以羊奶配 方為特色，差異化定位。Zeal 品牌 2018 年被正式收購，主打新西 蘭原裝進口，定位高端，以犬貓風干糧、濕糧罐頭產品為主。 2025 年我們預期頑皮/領先品牌收入體量或過 10/4 億，Zeal 品牌雙 位數增長，高毛利產品占比提升有助于利潤率水平走高。

海外工廠稀缺性布局支持高毛利，依托全球產能自有品牌出海穩 步推進。中寵起步于海外OEM代工，已在中/美/加/新西蘭/柬埔寨 /墨西哥等地布局 23 家工廠，各工廠功能定位清晰，其中國內工廠 覆蓋自有品牌“頑皮”和“領先”的產品生產以及部分 OEM 業務；美 國/柬埔寨/墨西哥工廠分擔部分 OEM 業務；加拿大和新西蘭工廠 主要生產 Great Jack' s 和 Zeal 等自主品牌產品。中寵是市場上少見 的成功在北美產能落地的寵物企業，稀缺性布局支持海外工廠業 務高毛利，公司仍在積極推進美國和加拿大兩地的第二零食工 廠。此外，依托于全球產能，自有品牌全球化進展穩健，頑皮品 牌已遠銷超過 60 個國家和地區，加拿大工廠運營的 Great Jack's 等 品牌成功進入 Costco/PetSmart 等北美知名零售渠道；ZEAL 品牌自 收購后 19 年開啟全球化布局，已覆蓋全球 30 余個國家和地區。我 們預期 2025 年自有品牌出海營收超 3 億元，是未來公司業務的重 要增量。