柳工深度研究報(bào)告：國(guó)企改革重塑經(jīng)營(yíng)活力，多元發(fā)展打造土方龍頭.pdf

柳工深度研究報(bào)告：國(guó)企改革重塑經(jīng)營(yíng)活力，多元發(fā)展打造土方龍頭。國(guó)內(nèi)裝載機(jī)開創(chuàng)者，多元發(fā)展設(shè)立 2030 年 600 億收入目標(biāo)。柳工創(chuàng)建于 1958 年，是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的先行者，于 1966 年研制出中國(guó)第一臺(tái)輪式裝載機(jī)， 是行業(yè)首家上市公司。公司通過深化混合所有制改革，構(gòu)建了“中央和地方國(guó) 企優(yōu)勢(shì)+市場(chǎng)化機(jī)制+戰(zhàn)略伙伴協(xié)同”的新發(fā)展模式，是行業(yè)內(nèi)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力 的裝備與技術(shù)解決方案提供商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋面廣，在全球擁有 20 多個(gè) 制造基地、12 個(gè)研發(fā)基地和 17000 多名員工，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷 180 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)， 并在 130 多個(gè)國(guó)家建立了由 500 多家經(jīng)銷商組成的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。面向未來，公司 確立了“十五五”戰(zhàn)略目標(biāo)，致力到 2030 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 600 億元，并圍繞“全面解 決方案、全面智能化、全面國(guó)際化”深化戰(zhàn)略升級(jí)。

國(guó)內(nèi)反彈穩(wěn)步修復(fù)，海外空間廣闊。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，挖掘機(jī)行業(yè)在經(jīng)歷深度調(diào) 整后，2024 年以來出現(xiàn)拐點(diǎn)，2025 年前三季度內(nèi)銷同比增長(zhǎng) 21.5%，呈現(xiàn)結(jié) 構(gòu)性修復(fù)態(tài)勢(shì)。隨著萬(wàn)億國(guó)債及設(shè)備更新政策落地，基建與水利等重大項(xiàng)目（如 雅下水電、新藏鐵路）將持續(xù)拉動(dòng)中大挖需求。同時(shí)，電動(dòng)化成為行業(yè)新增長(zhǎng) 極，2025 年 10 月電動(dòng)裝載機(jī)滲透率快速提升至 25.4%。海外方面，中國(guó)工程 機(jī)械出口韌性凸顯，2025 年前三季度出口額達(dá) 438.6 億美元。盡管歐美市場(chǎng)受 高息影響復(fù)蘇溫和，但“一帶一路”沿線及東南亞等新興市場(chǎng)景氣度持續(xù)高企， 成為主要增長(zhǎng)引擎。

混改釋放活力，土方核心穩(wěn)固。混改與整體上市后，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制 顯著優(yōu)化，2024 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng) 9.2%，歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng) 52.9%， 盈利質(zhì)量大幅提升。在核心業(yè)務(wù)方面，柳工裝載機(jī)穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)，電動(dòng)裝 載機(jī)銷量全球領(lǐng)先，上半年出口同比增長(zhǎng) 193%。挖掘機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣亮眼， 上半年銷售收入同比增長(zhǎng) 25.1%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過 90%。國(guó)內(nèi)銷量同比增 長(zhǎng) 31.0%，占有率提升 1.6pct；海外銷量同比增長(zhǎng) 22.1%，占有率提升 0.5pct。

構(gòu)建“三大曲線”，海外與新興業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力。公司明確構(gòu)建三大增長(zhǎng)曲線：第 一曲線土方機(jī)械通過全球化布局穩(wěn)固基本盤，2025 上半年海外營(yíng)收占比 46.9%，成為業(yè)績(jī)“壓艙石”；第二曲線礦山機(jī)械、高空作業(yè)平臺(tái)、工業(yè)車輛 等新興業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，2025 年上半年多板塊銷量增速超 40%，成功打造第二 增長(zhǎng)極；第三曲線聚焦農(nóng)機(jī)、金融及后市場(chǎng)與前沿技術(shù)布局未來。此外，公司 正從“產(chǎn)品出海”向“產(chǎn)業(yè)鏈出海”升級(jí)，在印尼等重點(diǎn)市場(chǎng)建立全生命周期解決 方案，構(gòu)筑深厚護(hù)城河。