嘉必優(yōu)研究報(bào)告：一主兩翼，技術(shù)立命.pdf

嘉必優(yōu)研究報(bào)告：一主兩翼，技術(shù)立命。多元布局，向新而生：嘉必優(yōu)成立于 2004 年，公司率先實(shí)現(xiàn)了花生四 烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、SA 晶體及β-胡蘿卜素(BC)等 多個產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于人類營養(yǎng)（一主）、動物營養(yǎng)及個 人護(hù)理（兩翼）領(lǐng)域，現(xiàn)已與嘉吉、達(dá)能、貝因美、伊利、飛鶴、君樂 寶等全球知名營養(yǎng)品與乳品企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，產(chǎn)品出口至 30 多個國家和地區(qū)。

雙輪驅(qū)動，技術(shù)領(lǐng)先：（1）ARA 是促進(jìn)嬰幼兒大腦和神經(jīng)系統(tǒng)的發(fā)育的 關(guān)鍵脂肪酸，2015-2021 年全球/中國 ARA 市場規(guī)模 CAGR 分別為 6%/10%。嘉必優(yōu)憑借先發(fā)及質(zhì)量優(yōu)勢，2021 年于全球/國內(nèi) ARA 領(lǐng)域 市占率分別為 13.5%/50%+，隨著帝斯曼 ARA 專利自 2023 年起陸續(xù)到 期，公司有望加快海外擴(kuò)張節(jié)奏，進(jìn)一步提升份額。（2）DHA 同樣是神 經(jīng)系統(tǒng)發(fā)育的核心營養(yǎng)素，可預(yù)防神經(jīng)性疾病和心血管疾病，2020-2023 年全球藻油 DHA/中國藻油 DHA 市場規(guī)模 CAGR 分別 12%/18%，嘉必 優(yōu)于國內(nèi)藻油 DHA 市場占有率位列前三。

內(nèi)外并進(jìn)，需求上行：（1）國內(nèi)市場：嘉必優(yōu)具備顯著先發(fā)優(yōu)勢、且產(chǎn) 品質(zhì)量卓越，有望受益于本輪國標(biāo)切換，ARA/DHA 下游需求走強(qiáng)。1996 年美國開啟 ARA 產(chǎn)業(yè)化，嘉必優(yōu)前身烯王生物緊跟海外龍頭步伐、2003 年建成國內(nèi)第一家 ARA 產(chǎn)業(yè)基地，同年第一款添加 ARA 和 DHA 的嬰 幼兒奶粉面世，身位領(lǐng)先。同時(shí)公司產(chǎn)品質(zhì)量卓越，獲得多國標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)可。 相較于 2010 年舊版國標(biāo)，新國標(biāo)在營養(yǎng)成分方面提出了更高要求：DHA 首次被納入強(qiáng)制添加范疇，明確設(shè)置最低添加量（≥3.6mg/100kJ），并 將其與 ARA 的添加比例限定為不低于 1:1，同時(shí)兩者的上限值亦同步提 升，為 ARA/DHA 營養(yǎng)素的應(yīng)用打開空間，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭 有望充分受益。（2）海外市場：帝斯曼專利到期，新客戶開拓在途。在 保障產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，公司 ARA 價(jià)格較帝斯曼更為便宜，同時(shí)支持 靈活排產(chǎn)、不設(shè)排他條款，具備顯著競爭優(yōu)勢。2023 年開始，帝斯曼在 全球范圍內(nèi)的 ARA 專利陸續(xù)到期，公司現(xiàn)已進(jìn)入雀巢、達(dá)能等國際龍 頭供應(yīng)體系，2024 年境外收入達(dá) 2.08 億元，同比增長 26.4%，增速超 過境內(nèi)業(yè)務(wù)（+23.4%）。