華恒生物研究報告：產(chǎn)業(yè)化成熟的合成生物學(xué)龍頭，新品涌現(xiàn)強成長.pdf

華恒生物研究報告：產(chǎn)業(yè)化成熟的合成生物學(xué)龍頭，新品涌現(xiàn)強成長。打通技術(shù)鏈，產(chǎn)業(yè)化模式成熟。1）技術(shù)端：掌控合成生物學(xué)核心技術(shù)，與 高校及研究所緊密合作。公司打通“發(fā)酵法、酶法”兩大生產(chǎn)工藝，同時與 中科院天工所、微生物研究所等科研機構(gòu)建立了長期合作關(guān)系，打造多個產(chǎn) 學(xué)研合作范例，不斷合作研發(fā)新品。2）工藝端：產(chǎn)業(yè)放大工藝成熟。公司 有著多年的發(fā)酵生產(chǎn)經(jīng)驗，實現(xiàn)了 L-丙氨酸、L-纈氨酸的萬噸級生產(chǎn)，發(fā)酵 法產(chǎn)品工藝協(xié)同性強，公司可將之前的經(jīng)驗遷移復(fù)制，加快新產(chǎn)品落地。3） 應(yīng)用端：選品策略優(yōu)良，客戶資源優(yōu)質(zhì)。選取經(jīng)過市場驗證、成本較低、具 備盈利能力的生物法產(chǎn)品，推廣難度較低。公司與巴斯夫、味之素、DSM、 贏創(chuàng)等客戶長期合作，有助于新產(chǎn)品導(dǎo)入。

L-丙氨酸已成全球龍頭，纈氨酸驅(qū)動業(yè)績增長。公司全球首次突破 L-丙氨酸 的厭氧發(fā)酵法，成本較酶法降低約 50%，22 年全球市占率已超 60%。公司 上市后再拓 L-纈氨酸，22 年 L-纈氨酸產(chǎn)能利用率已達(dá) 123.15%，驅(qū)動業(yè)績 迅速增長，22 年/23 年收入同比+48.7%/+36.7%，歸母凈利同比+90.2% /+40.8%，歸母凈利率達(dá)到 22.56%/23.25%。

突破多個新品，成本優(yōu)勢顯著。公司布局蘋果酸、丁二酸、1,3-PDO、精氨 酸等新品，截至 23 年 6 月，公司共有產(chǎn)能 5.8 萬噸，規(guī)劃項目落地后總產(chǎn) 能將達(dá) 33.2 萬噸。憑借成熟的發(fā)酵法工藝，公司新品均具備成本優(yōu)勢，有 望快速推廣，據(jù)我們測算，1）L-纈氨酸理論成本低至 0.97 萬元/噸，較其他 企業(yè)發(fā)酵法低 35%；2）公司發(fā)酵法丁二酸理論成本低至 0.69 萬元/噸，較 順酐加氫法低 0.4 萬元/噸，較其他企業(yè)發(fā)酵法低 0.56 萬元/噸；3）公司糖 法 PDO 理論成本約為 0.95 萬元/噸，較甘油法低 0.99 萬元/噸。