華恒生物研究報告：合成生物學產業化平臺，成本優勢助力產品矩陣擴張.pdf

上傳者：K********
時間：2024/02/02
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華恒生物研究報告：合成生物學產業化平臺，成本優勢助力產品矩陣擴張。技術突破顯著降低成本，成本優勢助力產品放量。公司突破厭氧發酵技術瓶頸，在全球范圍內首次實現厭氧發酵規模化生產 L-丙氨酸，2013 年發酵法 L-丙氨酸成本為 1.2 萬元/噸，較酶法降低 42%的成本，并在接下來的幾年內憑借規模化和菌種技術改進持續降本，2020H1 發酵法 L-丙氨酸成本約為 0.78 萬元/ 噸，較 2013 年下降 36%。憑借厭氧發酵技術，公司順利拓展出纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、肌醇等產品，根據我們的測算，公司 2023 年纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸和肌醇成本約為 1.04/1.75/1.53/2.7 萬元/噸，毛利率約為 48%/60%/74%/ 52%，具備較強的盈利能力。公司依托成本優勢實現丙氨酸和纈氨酸產品的快速放量，氨基酸產品銷量從 2013 年的 0.79 萬噸增長至 2022 年的 5.94 萬噸，年復合增速達 20%。

新技術憑借公司平臺產業化放量，打造氨基酸+維生素+新材料產品矩陣。我們認為公司核心競爭力是具備把優秀科研成果產業化的能力，過去幾年公司通過技術轉讓、授權等方式，將產品矩陣從單一的丙氨酸擴展到目前丙氨酸、纈氨酸、肌醇、亮氨酸和異亮氨酸等產品，并儲備色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等產品，氨基酸和維生素產品矩陣持續豐富。同時公司在建 5 萬噸/丁二酸、5 萬噸/年 1，3-丙二醇和 5 萬噸/年蘋果酸產能，進軍生物基纖維、可降解塑料和食品添加劑領域，根據我們的測算 24 年公司丁二酸和 1，3-丙二醇成本約為 0.52 和 1.15 萬元/ 噸，毛利率約為 52%和 55%，盈利水平高于行業平均水平，看好公司在原有氨基酸、維生素領域持續推出新產品，新領域憑借成本優勢持續放量，打造第二增長極。

綠色低碳可持續符合碳中和趨勢，生物合成出海邏輯順暢。相較于傳統化工，生物制造產業通過可再生生物資源為原料，擺脫石油資源依賴、降低能耗、減少二氧化碳、廢水等污染排放，具有高效、綠色和可持續的優勢，在全球碳中和政策持續推進下，生物合成有望實現對于傳統化工的替代。受益于公司在生物制造的豐富經驗和優質的產品性能，公司與巴斯夫、諾力昂、味之素等境外巨頭建立較強的客戶粘性，境外大客戶的銷售穩中有增，未來隨著募投和儲備產品逐漸投產，看好公司產品出海擴展市場。